20220322-首创证券-昆药集团-600422.SH-公司简评报告_昆药集团_产品结构持续优化_口服制剂亮点纷呈_4页_637kb

报告摘要

昆药集团（600422）在2021年实现了营收82.54亿元，同比增长6.95%；归属于上市公司股东的净利润5.08亿元，同比增长11.12%。公司拟每10股派发2.7元现金红利，展现了良好的盈利能力与分红政策。

产品结构持续优化：公司通过调整产品结构，逐步减少对针剂产品的依赖，提升口服制剂的比重。针剂产品营收占比从2020年的33.5%下降至2021年的21.1%，预计未来两年将进一步降至15%以下。
口服制剂增长显著：口服制剂在工业分部中占比提升至71.67%，成为公司增长的主要驱动力。其中，血塞通口服系列营收接近10亿元，血塞通软胶囊同比增长28.3%，成为主打产品。
院外渠道表现亮眼：院外收入同比增长44.12%，达到18.66亿元，占工业分部收入的46.27%。优势单品血塞通软胶囊在院外零售端销售同比增长135.8%，预计2022年将持平或超越院内渠道。
盈利预测乐观：公司预计2022-2024年营收分别为90.54亿元、100.92亿元和112.52亿元，同比增长分别为9.7%、11.5%和11.5%；归母净利润分别为6.07亿元、7.22亿元和8.54亿元，同比增长分别为19.7%、18.8%和18.4%。
估值合理：按前收盘价11.53元/股计算，2022年预测PE为14.4倍，首次覆盖给予“增持”评级。

指标	2021	2022E	2023E	2024E
营收（亿元）	82.54	90.54	100.92	112.52
营收增速 (%)	-	9.7%	11.5%	11.5%
归母净利润（亿元）	5.08	6.07	7.22	8.54
净利润增速 (%)	-	19.7%	18.8%	18.4%
EPS（元/股）	0.67	0.80	0.95	1.13
PE	17.2	14.4	12.1	10.2

指标	2021	2022E	2023E	2024E
毛利率	41.3%	42.8%	44.3%	45.9%
净利率	6.2%	6.7%	7.2%	7.6%
ROE	10.6%	11.7%	12.7%	13.7%
ROIC	8.0%	10.0%	11.0%	12.0%
资产负债率	44.4%	42.6%	41.2%	39.7%
净负债比率	8.7%	7.5%	7.0%	6.6%
流动比率	1.77	1.92	2.06	2.20
速动比率	1.23	1.35	1.46	1.57
总资产周转率	0.93	0.97	1.02	1.06
每股净资产	6.31	6.84	7.47	8.22

血塞通口服系列：整体营收接近10亿元，其中血塞通软胶囊营收5.93亿元，同比增长28.3%。
昆中药系列：三大单品参苓健脾胃、舒肝颗粒、香砂平胃分别销售2.66亿元、1.83亿元和1.33亿元，同比增长分别为50%、27.6%和39.8%。
贝克诺顿管线：中草乌甲素软胶囊营收0.9亿元，同比增长86.3%，预计2022年将成为过亿单品。
院外渠道：收入18.66亿元，同比增长44.12%，占工业分部收入的46.27%。其中血塞通软胶囊院外零售端销售同比增长135.8%，预计2022年将持平或超越院内渠道。