> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 昆药集团2025年年报业绩点评总结 ## 核心内容概述 昆药集团于2026年3月20日发布2025年年报，显示公司2025年营业收入为65.75亿元，同比下降21.74%；归母净利润为3.50亿元，同比下降46.00%；扣非归母净利润为1.07亿元，同比下降74.45%。2025年Q4营业收入为18.24亿元，同比下降29.88%；归母净利润为0.81亿元，同比下降60.40%；扣非归母净利润为-0.1亿元，由盈转亏。公司整体业绩受集采实施晚于预期及口服药板块下滑影响，但针剂业务实现正向增长，毛利率提升。 ## 主要观点 - **业绩阶段性承压**：2025年业绩受集采延迟及口服药板块下滑影响，导致营收和净利润双降。Q4扣非归母净利润转负，显示短期压力较大。 - **业务板块表现**： - **口服剂**：营收23亿元，同比下降37.36%，毛利率64.39%，同比下降3.05个百分点。主要受零售终端客流波动及行业竞争加剧影响。 - **针剂**：营收6.1亿元，同比增长12.57%，毛利率88.01%，同比提升5.46个百分点，成为公司唯一实现正增长的板块。 - **药品、器械批发与零售**：营收32.7亿元，同比下降10.52%，毛利率13.11%，同比下降2.79个百分点。 - **战略调整与产品创新**：昆药集团发布“640年非遗，制上乘中药”的品牌战略，推出27款新品，涵盖“治、补、养”三大方向，聚焦补肾养肾、健脾益胃、女科要药、清肺咳感、安神舒心五大品类。同时，复产并引进经典名方产品，如安宫牛黄丸、再造丸、归脾丸等，进一步丰富产品管线。 - **渠道优化**：昆中药借助三九商道，整合全国零售与医疗销售渠道，优化商业模式，实现从多级渠道向重点客户集中管控的转型。 - **研发创新**：2025年研发投入达1.49亿元，占营收的2.27%。公司持续推进创新药项目，包括天然药物1类新药020（II期临床）、化药1类新药111（I期临床）、079（I期临床）等，同时天麻素注射液（2.4类新药）已获批临床，用于预防心脏外科术后谵妄。 - **投资建议**：公司聚焦银发经济赛道，未来三年归母净利润预计分别为3.8/5.0/6.0亿元，同比增长9.87%、30.43%、19.97%。当前PE为23/18/15倍，维持“推荐”评级。 ## 关键信息 - **公司概况**：昆药集团（股票代码：600422），2026年3月19日A股收盘价为11.92元，总股本为75,698万股，流通A股市值为90亿元。 - **财务预测**： - **营业收入**：预计2026-2028年分别为67.89/71.86/76.83亿元，年均增长约5.8%。 - **归母净利润**：预计2026-2028年分别为38.4/50.1/60.2亿元，年均增长约20%。 - **毛利率**：预计逐年提升至42.0%，反映公司产品结构优化及成本控制能力增强。 - **每股收益**：预计2026-2028年分别为0.51/0.66/0.79元，逐年增长。 - **PE**：预计2026-2028年分别为23.47/17.99/15.00倍，估值逐步下降。 - **风险提示**： - 原材料价格上涨可能影响毛利率； - 汇率波动可能影响汇兑收益； - 下游需求恢复不及预期； - 产品销售不及预期； - 研发进度不及预期。 ## 结论 昆药集团在2025年面临业绩阶段性承压，主要由于集采延迟及口服药板块下滑，但针剂业务增长及毛利率提升显示出公司业务结构的优化。公司积极布局银发经济赛道，通过品牌战略、产品创新与渠道整合，推动高质量发展。尽管短期业绩承压，但中长期来看，公司有望通过研发创新和市场拓展实现业绩复苏，未来三年归母净利润预计稳步增长，估值逐步下降，维持“推荐”评级。