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美国通胀粘性仍高，但不改下行趋势——2023年1月CPI数据点评总结

核心内容

2023年1月美国CPI同比上涨6.4%，略高于前值6.5%和市场预期6.2%；季调后环比上涨0.5%，高于前值修正后的0.1%，符合市场预期。核心CPI同比上涨5.6%，环比上涨0.4%，与前值修正后一致。尽管1月CPI环比超预期回升，但市场对加息预期反应有限，加息节奏未有明显变化。

主要观点

1. 通胀数据超预期，但市场反应平淡
   1月CPI数据高于预期，但市场已提前交易紧缩预期，导致加息预期变动不大。数据显示，3月、5月、6月各加息25BP的概率分别为87.8%、73.7%、46.7%，较前一日略有下降，但整体仍保持较高水平。

2. 通胀粘性仍高，但下行趋势未改
   尽管服务通胀仍具韧性，但商品和能源价格持续回落，表明美国通胀仍处在下行通道内。住房价格、能源价格、食品价格等因素对CPI形成支撑，但总体趋势依然向好。

3. 服务通胀压力未缓解，需关注未来走势
   服务价格环比走平，但薪资上涨仍对服务通胀构成支撑。由于劳动力市场降温缓慢，服务通胀压力尚未缓解，未来通胀下行速度不宜过于乐观。

关键信息

1月CPI环比跳升原因

• 能源价格上涨：1月能源价格环比由-3.1%回升至0.6%，汽油和柴油价格小幅上涨。
• 食品价格涨幅扩大：食品价格环比上涨0.5%，主要受外出就餐价格上涨影响，显示服务需求依然旺盛。
• 权重调整影响：CPI权重调整导致11月、12月环比数据上修，放大了粘性通胀的影响。

各分项表现

未来展望

• 住房价格回落：CPI住宅价格滞后于市场实际价格，预计将在今年二、三季度开始回落。
• 劳动力市场降温：服务业时薪增速放缓，但供需缺口收敛缓慢，服务通胀压力仍存。
• 制造业景气度回落：制造业PMI指数连续三个月处于收缩区间，汽车等耐用品价格仍在下跌通道内。
• 原油市场供需平衡：全球总需求增长放缓，俄罗斯石油减产幅度低于预期，预计布伦特原油价格中枢在75-80美元/桶。

风险提示

• 美国经济回落速度超预期：若经济下滑速度加快，可能对通胀和政策路径产生影响。
• 俄乌局势超预期发展：地缘政治风险可能对能源价格和全球供应链造成冲击。

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