20260201-华泰期货-燃料油月报_中东地缘风险攀升_高硫油市场结构边际转强_12页_2mb

中东地缘风险攀升，高硫油市场结构边际转强

核心内容

近期中东地缘局势升温，引发市场对原油供应中断的担忧，推动高硫燃料油（FU）与低硫燃料油（LU）价格大幅上涨。高硫油市场结构出现边际转强迹象，而低硫油市场则面临一定的供应压力与替代趋势。

主要观点

高硫燃料油

• 市场表现：1月份高硫燃料油价格涨幅显著，FU主力合约月度涨幅达15.24%，LU主力合约月度涨幅为11.28%。
• 价差结构：新加坡高硫380掉期首行对Brent裂解价差上涨3.5美元/桶，月差上涨15.75美元/吨；高低硫燃油现货价差录得43.1美元/吨，环比下降26.57美元/吨。
• 基本面支撑：国内沥青炼厂因委内瑞拉供应收紧，对高硫燃料油存在替代需求；中东地区发电终端需求虽处于淡季，但埃及进口量回升，为市场提供支撑。
• 地缘溢价：美国与伊朗局势紧张，市场担忧军事冲突导致供应中断，地缘溢价显著攀升，进一步推动高硫油价格上涨。
• 未来展望：若中东局势缓和，情绪溢价回落，市场上方阻力依然存在；东西区价差若持续走阔，可能引发套利流入，对新加坡与内盘市场形成压制。

低硫燃料油

• 市场表现：低硫燃料油价格涨幅有限，LU主力合约月度涨幅为11.28%。
• 价差结构：新加坡低硫燃料油掉期首行对Brent裂解价差录得3.05美元/桶，环比下降0.15美元/桶；高低硫燃油现货价差录得43.1美元/吨，环比下降26.57美元/吨。
• 供应变化：尼日利亚与科威特低硫油供应回升，尤其是科威特阿祖尔炼厂复产，但国内低硫油产量仍处于中低位，12月产量环比下降11.79%。
• 需求趋势：低硫油船燃端需求短期尚可，但中长期来看，航运业环保政策推动脱硫塔和清洁能源替代，导致低硫油市场份额下降。
• 未来展望：尽管短期供应压力有所缓解，但生产效益不佳与需求替代趋势仍构成上方阻力。

关键信息

成本端

• 国际油价因地缘冲突与宏观资金流入而强势反弹。
• 美国寒潮与哈萨克斯坦油田火灾导致局部供应减少，对市场形成提振。

供应端

• 高硫燃料油：中东高硫油供应增长空间存在，但伊朗发货量环比下降；俄罗斯高硫油出口量增加，但受乌俄冲突影响，出口仍面临干扰。
• 低硫燃料油：尼日利亚与科威特低硫油供应回升，但国内低硫油产量增长空间有限，部分配额可能转向柴油端。

库存端

• 新加坡燃料油库存连续下滑，1月底录得1993.8万桶，环比下降25.47%。
• 舟山港保税燃料油库存下降至96万吨，环比减少15.79%。

策略建议

• 高硫燃料油：短期震荡偏强，建议关注伊朗局势走向，可逢低多FU2603-2605价差（正套）。
• 低硫燃料油：短期震荡偏强，但市场矛盾有限，建议暂时观望。
• 跨品种与跨期：无明确策略建议。
• 期权：无相关建议。

风险提示

• 油价大幅波动
• 中东地缘冲突爆发
• 炼厂端与船燃端需求不及预期
• 其他突发性事件影响市场供需结构

图表概览

• 价格走势：新加坡高硫380与低硫燃料油现货价格、掉期价格、期货月差等图表反映市场结构变化。
• 库存变化：新加坡与舟山港燃料油库存数据表明市场供需趋紧。
• 基差策略：FU与LU基差策略分别显示期货市场结构支撑与短期观望建议。

资料来源与研究员信息

• 资料来源：华泰期货研究院
• 研究员：
  • 潘翔（从业资格号：F3023104，投资咨询号：Z0013188）
  • 康远宁（从业资格号：F3049404，投资咨询号：Z0015842）

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