20260611-紫金天风-燃料油半年报_中东地缘局势变化后的燃料油市场格局_38页_12mb

中东地缘局势变化后的燃料油市场格局总结

核心内容

2026年上半年，中东地缘局势紧张对燃料油市场产生深远影响，导致全球燃料油供需格局发生显著变化。高硫和低硫燃料油市场均受到地缘冲突、物流中断及炼厂减产等因素影响，价格、价差、库存和套利窗口均出现结构性变化。市场整体呈现紧平衡状态，现货升水显著，远期定价出现Backwardation，支撑价格偏强运行。

主要观点

高硫燃料油（HSFO）

• 价格走势：HSFO现货价格涨幅显著，1-3月涨幅达 $91.9%$，升水最高达29.95美元/吨；4月后因谈判破裂，升水修复，但整体仍维持Back结构。
• 月差与套利：HSFO月差维持Back结构，跨期套利震荡偏多。6月因中东和俄罗斯船到港节奏延后，亚洲燃料油窗口成交活跃，带动升贴水走扩。
• 裂解价差：HSFO裂解价差从3月高点26美元/桶回落，但5月后因中东供应收缩，裂差回升至2-6美元/桶。
• 供应与出口：中东HSFO出口量从战前250万吨/月骤降至当前90万吨/月，缺口达160万吨/月。俄罗斯HSFO出口虽有修复，但增量有限，难以弥补中东出口减少带来的缺口。
• 库存情况：新加坡和富查伊拉燃料油库存降至历史低位，新马地区库存处于低位区间，现货紧张程度高于高硫。
• 发电需求：中东和南亚地区在夏季发电旺季期间，HSFO发电需求同比增加约50万吨/月，支撑现货价格。

低硫燃料油（LSFO）

• 价格走势：LSFO现货价格涨幅达 $51.3%$，升水最高达41美元/桶。5月后因欧洲套利货减少和调油组分紧缺，基本面偏强。
• 裂解价差：LSFO裂解价差走弱，但更多是阶段性获利兑现，市场仍偏多。
• 供应与出口：尼日利亚Dangote炼厂因装置故障，低硫产出减少，出口下降。同时，苏丹Dar Blend原油出口转向中国，进一步加剧新马地区低硫调和原料紧缺。
• 国内出口配额：中国低硫燃料油出口配额第二批下发500万吨，较2025年第二批减少20万吨，国内低硫保税船燃排产维持高位，支撑市场供需。
• 套利窗口：东西套利窗口在6月打开，西方低硫套利货物流入增加，市场供需有所缓解。

关键信息

供需分析

• 全球供给收缩：中东地缘冲突导致HSFO供给显著下降，叠加俄罗斯出口修复偏缓，全球燃料油供给总量同比收缩。
• 需求韧性：亚洲和中东地区船燃及发电需求保持强劲，尤其是夏季发电旺季，支撑燃料油价格偏强。
• 供需缺口：新马地区HSFO缺口维持在55万吨/月左右，供需失衡状态短期难以缓解。
• 替代来源：俄罗斯、拉美、亚洲本土及欧美替代货源合计增加约45-55万吨/月，但远不足以弥补中东出口骤减带来的缺口。

未来展望

• 海峡通航恢复：若美伊谈判达成，霍尔木兹海峡通行率有望逐步恢复，预计7-9月新马HSFO供应缺口将显著收窄。
• 市场波动：若恢复节奏慢于预期，现货升水与运费将维持高位；若恢复快于预期，市场可能快速转向过剩，价格面临下行压力。
• 炼厂动态：中东部分炼厂因冲突导致产能下降，预计Q3逐步恢复，但受原料运输和物流影响，恢复速度慢于预期。

市场影响因素

• 地缘政治：中东局势持续影响燃料油供应，导致现货紧缺和价格波动。
• 炼厂产能：中东部分炼厂因冲突和检修导致产能下降，影响HSFO和LSFO供应。
• 物流与航运：霍尔木兹海峡通行受限，导致燃料油出口减少，船公司选择绕行好望角，增加运输成本。
• 需求变化：夏季发电旺季、天然气短缺及炼厂进料需求，推动燃料油需求上升。

总结

2026年燃料油市场在地缘冲突背景下呈现紧平衡格局，高硫和低硫燃料油均受到显著影响。HSFO现货紧张、远期Back结构及发电需求支撑价格偏强，而LSFO因调和原料紧缺及欧洲套利货减少，基本面偏强。市场关注焦点在于霍尔木兹海峡通航恢复、中东炼厂产能恢复及南亚发电采购落地。短期内，市场仍面临供应紧张与价格偏强的压力，但若地缘局势缓和，供需格局有望逐步改善。