20250506-东吴证券-海南机场-600515.SH-自筹资金控股美兰空港_打造海南自贸港空中门户_3页_459kb

海南机场（600515）拟通过自筹资金收购关联方海口美兰国际机场有限责任公司持有的海南美兰国际控股股份有限公司（美兰空港）237.5亿内资股，持股比例达50.2%，实现控股。此次交易内资股价格为9.85元/股，后续将依据港交所规定对美兰空港H股启动全面收购要约，要约价格折合10.62港元/股，旨在维持其上市地位。该方案尚需股东大会审议。

通过控股美兰空港，海南机场将实现对三亚凤凰机场（全资）、海口美兰机场（控股）及博鳌机场（控股）三座机场的收入并表，形成海南民航旅客吞吐量的完整报表。2024年海南省民航旅客吞吐量达4832万人次，占全省港口+民航总吞吐量6970万人次的72%，为主要离岛交通方式。三亚凤凰机场2024年国际楼扩建完成，T3航站楼建设启动；海口美兰机场自2021年T2航站楼投运后，旅客吞吐量仍处于爬坡阶段（2024年较2019年仅增长11%），两机场均处于基础设施投入后的产能扩张期且存在较大债务负担。随着海南自贸港客流增长及债务优化，预计未来将形成可持续的营收与利润增长。

盈利预测方面，考虑到房地产和免税商业业务承压，及美兰空港并表影响，海南机场2025/2026年归母净利润分别下调至68/102亿元（原预测109/121亿元），新增2027年盈利预期137亿元。对应2025-2027年PE估值为59/39/29倍，维持“增持”评级。财务数据显示，2024年海南机场资产负债率达51.88%，2025年预计升至57.40%。但随着债务负担减轻及业务整合，2026年资产负债率将回落至55.07%。

主要风险包括宏观经济波动、海南自贸港建设进度不及预期等。报告指出，海南机场作为海南民航核心企业，将通过整合三机场资源，持续受益于自贸港政策红利及离岛旅游市场发展。预计未来随着机场基础设施完善及客流规模扩大，公司盈利能力有望提升。