20160830-兴业证券-16年中报总结之一_煤炭与钢铁_盈利改善能化解债务到期压力吗__17页_1mb

煤炭与钢铁行业2016年中报总结

核心内容

本报告分析了2016年上半年煤炭与钢铁行业在供给侧改革背景下所展现的财务状况改善情况，以及行业内部结构性分化现象。重点探讨了盈利改善是否能够有效缓解行业面临的债务到期压力。

主要观点

一、采掘行业：行业回暖，但存在结构性分化

1. 行业基本面

   • 供给端：供给侧改革持续推进，煤炭产能利用率显著下降，政策严控产能扩张，导致行业产量持续收缩。
   • 需求端：钢铁和电力行业回暖带动煤炭需求回升，尤其在6月，原煤产量同比出现底部回弹。
   • 库存：产量收缩是库存下降的主要原因，而需求端的扩张进一步加速了库存去化。

2. 财务状况

   • 行业整体盈利和偿债能力有所改善，但企业间存在明显分化。
   • 大型企业：利润扩张速度及偿债能力优于中小企业，如露天煤业、山西焦化和云煤能源等。
   • 中小企业：利润增速下滑，短期偿债能力不足，自由现金流难以覆盖短期债务。

二、钢铁行业：需求回暖，财务状况改善，但偿债能力仍偏弱

1. 行业基本面

   • 需求端：房地产行业回暖带动钢铁需求回升，粗钢日均产量显著增加。
   • 产量分布：大型钢铁企业复产较快，而中小型钢企复工相对缓慢，产能释放有限。

2. 财务状况

   • 钢铁行业营收和归母净利润同比增速均提升，但偿债能力仍处于低位。
   • 大型企业：盈利改善明显，偿债能力优于中小企业。
   • 中小企业：盈利表现不佳，短期偿债能力较弱，部分企业自由现金流为负。

三、盈利改善能否化解债务到期压力？

1. 现金流变化

   • 经营性现金流净额优于去年同期，表明行业回暖带动盈利修复。
   • 投资性现金流净额负向收窄，反映限产政策对新增产能的抑制。
   • 筹资性现金流净额整体下滑，中小企业融资渠道受阻，导致现金流压力加剧。

2. 债务到期压力

   • 自由现金流改善不足以覆盖中小企业短期债务，多数企业存在偿债风险。
   • 随着行业景气度的回升，中小企业债务集中到期压力显现，需关注其偿债能力。

关键信息

• 政策影响：2016年2月国务院出台煤炭行业去产能政策，随后多部门联合发文，推动供给侧改革落地，限制产能扩张，推动行业整合。
• 行业数据：采掘行业资产负债率维持在61%，但自由现金流仍为负；钢铁行业资产负债率有所回落，但短期偿债能力仍偏弱。
• 企业分化：大型企业盈利和偿债能力优于中小企业，中小企业成为供给侧改革的重点淘汰对象。
• 现金流结构：经营性现金流改善，但投资性现金流收窄，筹资性现金流受阻，导致行业整体自由现金流有限。
• 债务压力：中小企业面临集中到期压力，自由现金流难以覆盖短期债务，需关注其偿债能力。

企业对比数据（部分）

投资建议

• 行业评级：推荐行业相对表现优于市场，中性为与市场持平，回避为弱于市场。
• 公司评级：买入为相对大盘涨幅大于15%，增持为5%~15%，中性为-5%~5%，减持为小于-5%。

联系方式

• 分析师：唐跃、黄伟平、罗婷、左大勇、王涵
• 研究助理：池光胜、李蕙荃、李豫泽
• 联系方式：tangyue@xyzq.com.cn

信息披露与法律声明

• 本报告信息来源于公开资料，仅供参考，不构成投资建议。
• 报告内容可能涉及利益冲突，投资者应独立判断。
• 报告版权归兴业证券所有，未经授权不得复制或分发。