20211107-国盛证券-华友钴业-603799.SH-外延拓展磷铁技术路径_进一步完善锂电材料全系列布局_3页_841kb

华友钴业 (603799.SH) 总结

核心内容

华友钴业（603799.SH）通过外延拓展和合资建设，进一步完善其在锂电材料领域的布局，特别是在磷酸铁锂技术路径上。公司通过收购控股子公司圣钒科技，以及与兴发集团合作建设50万吨/年磷酸铁锂一体化产业，形成了三元与磷酸铁锂双一体化的发展模式。

主要观点

• 战略布局：华友钴业自2016年起全面布局新能源锂电材料一体化赛道，聚焦于镍钴资源至下游三元正极材料的产业链整合。同时，公司通过收购和合资方式，积极拓展磷酸铁锂业务，以适应市场需求变化。
• 技术路径：圣钒科技专注于磷酸铁锂的生产与研发，总规划年产能为7.5万吨，其中I期1.5万吨已于2019年投产，II期2.5万吨计划2021年底投产，III期3.5万吨已开工，预计2022年中投产。
• 合资建设：公司与兴发集团签署合作协议，在湖北宜昌建设磷矿采选、磷化工、湿法磷酸、磷酸铁及磷酸铁锂材料的一体化产业，形成50万吨/年磷酸铁、50万吨/年磷酸铁锂的产能。
• 市场趋势：2021年磷酸铁锂在动力电池市场中占比迅速提升，单月装机量首次超过三元材料，标志着其成为锂电池正极材料的重要技术路线之一。
• 投资建议：公司预计2021-2023年归母净利润分别为32.01、39.39、56.93亿元，对应PE分别为42.4、34.4、23.8倍，PB分别为7.6、6.3、5.0倍，维持“买入”评级。
• 财务表现：公司营收和净利润增长显著，2021年预计归母净利润达32.01亿元，同比增长174.8%。2023年预计归母净利润达56.93亿元，净利润率预计提升至11.5%。
• 盈利能力：公司毛利率和净利率持续改善，2021年毛利率达20.2%，净利率达10.3%。ROE也稳步上升，预计2023年将达到18.5%。
• 资产负债结构：公司资产负债率逐步下降，2023年预计降至41.7%，净负债比率下降至14.0%。流动比率和速动比率均有所改善，显示出更强的偿债能力。
• 现金流：公司经营活动现金流持续增长，2021年预计达4085百万元，2023年预计达8012百万元。投资活动现金流为负，但逐步收窄，筹资活动现金流波动较大。

关键信息

投资布局

• 收购圣钒科技：通过控股子公司巴莫科技以现金或增发新股方式收购圣钒科技100%股权，扩充磷酸铁锂业务。
• 与兴发集团合资：双方合作建设50万吨/年磷酸铁锂一体化产业，涵盖磷矿采选、磷化工、湿法磷酸、磷酸铁及磷酸铁锂材料，形成完整产业链。

产能规划

• 圣钒科技：总规划年产能7.5万吨，分三期建设，I期1.5万吨已投产，II期2.5万吨计划2021年底投产，III期3.5万吨已开工，预计2022年中投产。
• 三元材料：总规划产能达32.5万吨三元前驱体 + 22.65万吨正极材料。
• 磷酸铁锂：合资项目规划50万吨/年磷酸铁和50万吨/年磷酸铁锂产能。

财务预测

风险提示

• 产品价格波动：市场供需变化可能影响产品价格。
• 技术研发不确定性：新技术的研发与应用存在不确定性。
• 项目进展：收购及合资项目的实施可能受外部因素影响。

股票信息

• 行业：稀有金属
• 前次评级：买入
• 11月5日收盘价：111.22元
• 总市值：135,658.85百万元
• 总股本：1,219.73百万股
• 自由流通股占比：99.26%
• 30日日均成交量：28.80百万股

估值指标

• P/E：2021年为116.5倍，2023年预计为23.8倍。
• P/B：2021年为13.7倍，2023年预计为5.0倍。
• EV/EBITDA：2021年为57.3倍，2023年预计为15.9倍。

总结

华友钴业通过收购圣钒科技和与兴发集团合资建设磷酸铁锂一体化项目，进一步完善了其在锂电材料领域的布局。公司预计未来三年净利润将持续增长，财务指标显示其盈利能力与偿债能力均有所提升。分析师维持“买入”评级，认为公司具备较强的市场竞争力和成长潜力。然而，仍需关注产品价格波动、技术研发及项目实施等潜在风险。