20260705-东海证券-资产配置周报_关注商品库存变化趋势及业绩持续性_24页_1mb

报告摘要

商品库存变化趋势及业绩持续性分析 ——资产配置周报（2026/06/29-2026/07/03）

核心观点

关注商品库存变化趋势及业绩持续性
- 进入2026年半年报披露期，市场更加关注上市公司的业绩持续性。
- 6月制造业PMI为50.3%，非制造业PMI为50.2%，景气度回升，但原材料和产成品库存分别环比下降0.2和1.6个百分点，显示库存周期对业绩影响加剧。
- CRB商品指数持续下降，原油价格回落至接近2月末水平，表明库存周期对经济增长形成拖累。
- 建议对商品保持谨慎，债市维持震荡，权益方面看好科技尤其是半导体设备主线，周期板块关注业绩持续性标的，如高端制造、创新药、电力等。
利率与汇率
- 央行跨季后顺势回笼资金，开展10000亿元3个月买断式逆回购，净投放约2000亿元，继续补充中期流动性。
- 国内利率债收益率小幅上行，10年期国债收益率接近1.75%，债市核心仍是低位震荡。
- 美国非农就业数据降温，削弱美联储再加息预期，但长端收益率仍维持在4.5%附近，高利率约束未消失。
- 美元指数小幅下跌，人民币、欧元、日元升值，人民币进入震荡消化期。
市场数据与预期
- 美联储将公布6月会议纪要，可能揭示FOMC内部分歧；欧洲零售销售有望反弹，德国工业生产连续第二个月上升，法国贸易逆差收窄。
- 中国将关注CPI与PPI数据，预计CPI增速稳定，PPI有所提升；日本生产者通胀率预计加速至6.8%，经常账户盈余扩大。

全球大类资产回顾

股市：恒生科技指数、德国DAX30指数领涨，美股小幅上涨，A股科技板块成为主要拖累。
商品：黄金、铜上涨，原油、铝下跌，CRB指数持续下降，原油价格回落至接近2月末水平。
汇率：美元指数小幅下跌，人民币、欧元、日元升值，离岸人民币回到6.79附近。
利率：中债1Y国债收益率上涨1BP至1.1392%，10Y国债收益率上涨1.49BP至1.7463%；美债2Y收益率上涨7BP至4.14%，10Y收益率上涨11BP至4.49%。

国内权益市场回顾

风格：消费>周期>金融>成长，日均成交额为34199亿元，环比下降。
行业表现：25个行业上涨，6个行业下跌。涨幅靠前的是医药生物、美容护理、汽车；跌幅靠前的是通信、建筑材料、电子。
主要指数：恒生科技指数>德国DAX30>恒生指数>纳指>道指>标普500>富时100>CAC40>日经225>上证指数>沪深300>深证成指>科创50>创业板指。

利率与汇率跟踪

资金面

跨季投放后央行顺势回笼，资金价格回落，DR001、DR007运行在1.35%-1.42%、1.39%-1.46%区间。
同业存单收益率多数下行，银行负债成本压力缓和。
央行7月6日将开展10000亿元3个月买断式逆回购，有助于稳定中期流动性预期。

利率债

短端和中短端收益率小幅上行，10年期国债收益率回到1.75%附近，债市核心仍是低位震荡。
政策利率约束增强，长端收益率缺乏趋势性上行驱动，短期难有大幅下行空间。

美债

美国非农就业数据降温，2年期收益率和美元指数回落，但10年期收益率仍维持在4.45%附近。
油价回落缓解通胀风险溢价，但PCE仍高，长端供给和期限溢价支撑高利率环境。

汇率

美元回落带动人民币修复，离岸人民币对美元升值0.28%。
人民币阶段性强势仍有支撑，但美元指数仍在100上方，美债长端收益率高，人民币快速升值受压制。
人民币进入震荡消化期，强势逻辑延续但弹性下降。

原油、黄金、金属铜等大宗跟踪

原油

WTI原油价格震荡下行，6月美国原油产量增长，炼厂开工率维持高位。
美伊停火备忘录达成，但霍尔木兹海峡通量仍低，短期内油价震荡运行。
建议关注大炼化利润修复标的如恒力石化、桐昆股份，下游关注乙烯成本优势的卫星化学、万华化学。

黄金

金价略有缓和，周内上涨2.09%，但美联储加息预期缓和，美伊战争预期反复。
中国央行5月增持黄金储备32万盎司，美债利率上涨，中债利率微涨，中美利差倒挂走阔。
长期来看，美元及美债避险属性减弱，黄金投资价值坚挺，但调整结束仍需时间。

金属铜

SHFE电解铜价格环比下降0.6%，LME伦铜价格震荡，铜精矿远期现货综合价格指数小幅回落。
铜价高位整理，下游采购意愿下降，现货成交转弱。
建议关注进口依存度较大的品种如硼、锶、铬，同时关注AI产业链对铜需求的影响。

行业及主题

行业高频跟踪

地产：30大中城市商品房销售面积环比上升，但建筑业PMI回落。
消费：医药生物、美容护理、汽车等板块涨幅靠前，通信、建筑材料、电子跌幅靠前。
高端制造：电力设备、机械设备等板块表现较好。
科技：通信、传媒、计算机板块表现分化，电子板块估值偏高。

主要指数及行业估值水平

主要指数估值分位数：创业板50<创业板指<中证1000<上证50<上证180<沪深300<中证500<科创50。
行业估值分位数：周期（有色金属<交通运输<公用事业）、消费（商贸零售<食品饮料<美容护理）、高端制造（家用电器<国防军工<汽车）、科技（通信<传媒<计算机）、金融（房地产<非银金融<银行）。