国防军工行业深度研究报告：装备升级和国产化推进带来结构性行情-20230404-国联证券-89页_4mb

国防军工行业总结：大飞机产业与产业链投资分析

核心内容

大飞机产业是中国国防军工领域的重要组成部分，被视为国家战略新兴产业核心。该产业不仅体现了国家对航空制造业的高度重视，也代表了我国在自主创新能力方面的重大突破。中国商飞作为国家大飞机项目的主要实施主体，正逐步推动国产大飞机从设计到维修运营的全产业链升级，以打破波音和空客对全球民航市场的长期垄断。

主要观点

• 国产化进程：国产大飞机产业经历了从测绘仿制、自主探索、市场换技术到重新启动自主创新的全过程。目前，国产大飞机C919已实现交付并取得适航认证，CR929项目也进入初步设计阶段。
• 市场前景：未来20年，中国将成为全球最大的单一航空市场，预计交付9,284架新机，总价值约1.5万亿美元。其中，国产客机交付量预计为2,488架，总价值约2.09万亿元，复合增速约14.85%。
• 产业链升级：大飞机项目带动了航空产业链的全面升级，涉及设计研发、先进制造、运营维修等环节。产业链条长、辐射面广，具备显著的规模经济性和范围经济性。
• 投资建议：分析师推荐关注大飞机产业链上的重点企业，包括机体结构、机载系统、航空发动机等环节的供应商。其中，中航沈飞、中航西飞、中直股份、中航电子、江航装备、航新科技、安达维尔、四川九洲、博云新材、北摩高科、爱乐达、通达股份、利君股份、迈信林等被重点推荐。
• 风险提示：系统性风险、国产化进度不及预期、订单交付不及预期、供应链风险等是主要关注点。

关键信息

市场预测

• 未来20年，中国将成为全球最大的单一航空市场，预计交付9,284架新机，占全球交付量的22%。
• C919项目预计交付1,526架，价值约1.2万亿元。
• CR929项目预计交付259架，价值约8,300亿元。
• 中国商飞预测未来20年国产客机交付量为2,488架，总价值约2.09万亿元。

产业链分析

• 机体结构：国产化率较高，主要由中航工业集团负责，涉及多个国内供应商，如中航西飞、洪都集团、沈飞民机等。
• 动力系统：主要依赖进口，CFM提供核心部件，但国产商发的CJ-1000A发动机正在稳步推进。
• 机载系统：主要通过合资公司实现，国内厂商正在逐步提升参与度。
• 航空材料：预计未来20年，钛合金需求达11.3万吨，碳纤维复材需求约2.7万吨，铝合金需求约61万吨。

投资标的

• 机体结构产业链：中航沈飞、中航西飞、中直股份、爱乐达、通达股份、利君股份、迈信林
• 机载系统产业链：中航电子、江航装备、航新科技、安达维尔、四川九洲、博云新材、北摩高科

重点推荐

• 中航沈飞：2022-2024年EPS分别为1.15、1.51、1.88，PE分别为47、36、29，CAGR-3为29.47%，评级为买入。
• 中航西飞：2022-2024年EPS分别为0.29、0.38、0.50，PE分别为90、67、51，CAGR-3为29.09%，评级为增持。
• 中直股份：2022-2024年EPS分别为1.37、1.69、2.02，PE分别为31、25、21，CAGR-3为45.50%，评级为买入。
• 中航电子：2022-2024年EPS分别为0.56、0.69、0.83，PE分别为31、26、21，CAGR-3为22.24%，评级为增持。
• 航新科技：2022-2024年EPS分别为0.16、0.21、0.24，PE分别为82、64、54，CAGR-3为31.76%，评级为增持。
• 安达维尔：2022-2024年EPS分别为-0.06、0.20、0.26，PE分别为-202、60、45，CAGR-3为85.85%，评级为增持。
• 四川九洲：2022-2024年EPS分别为0.17、0.20、0.23，PE分别为43、36、31，CAGR-3为17.49%，评级为买入。
• 博云新材：2022-2024年EPS分别为1.00、1.23、1.52，PE分别为27、22、18，CAGR-3为20.34%，评级为买入。
• 北摩高科：2022-2024年EPS分别为1.45、1.88、2.32，PE分别为34、26、21，CAGR-3为22.09%，评级为买入。
• 爱乐达：2022-2024年EPS分别为1.00、1.23、1.52，PE分别为27、22、18，CAGR-3为20.34%，评级为买入。
• 通达股份：2022-2024年EPS分别为0.38、0.50、0.58，PE分别为22、17、14，CAGR-3为36.32%，评级为增持。
• 利君股份：2022-2024年EPS分别为0.22、0.23、0.23，PE分别为35、35、33，CAGR-3为5.70%，评级为增持。
• 迈信林：2022-2024年EPS分别为0.40、0.60、0.71，PE分别为49、33、28，CAGR-3为16.16%，评级为增持。

行业发展趋势

• 国产化率提升：大飞机项目推动了从材料到关键零部件的逐步国产化，预计未来国产化率有望进一步提高。
• 适航认证突破：国内适航能力逐步提升，CTSO数量正在赶超TSO，国内供应商有望获得更多适航认证。
• 技术壁垒突破：通过自主创新和国际合作，大飞机项目成为技术突破的策源点，推动了多项关键技术的攻克。

结论

大飞机项目不仅为国内航空制造业带来了新的发展机遇，也推动了整个产业链的升级。随着国产化率的提升和市场需求的扩大，相关企业将迎来广阔的发展空间。分析师建议重点关注大飞机产业链上的核心企业，并持续跟踪其在适航认证和国产化替代方面的进展。