深度报告-20221201-东吴证券-首旅酒店-600258.SH-逆势拓店彰显争先决心_曙光将至业绩弹性可期_29页_1mb

首旅酒店（600258）总结

核心内容

首旅酒店是中国第三大酒店集团，隶属北京国资委旗下首旅集团，拥有34个酒店品牌，覆盖高端、中高端、中端、经济型和休闲度假等全系列酒店产品，运营或管理全国5888家酒店，客房数达19.3万间。公司通过如家私有化、品牌拓展和轻管理模式，实现业务升级和扩张，具备较强的市场竞争力和业绩弹性。

主要观点

• 逆势拓店：疫情背景下，首旅酒店坚持扩张战略，2021年新开店数达1418家，2022年储备店数量达到2046家，为后续扩张奠定基础。
• 业绩弹性可期：公司直营门店占比达11.9%，高于行业平均水平，疫情后随着需求恢复，业绩有望显著提升。
• 产品结构优化：公司持续推进中高端酒店发展，2022年中高端酒店收入占比达51%，带动平均房价提升，增强盈利能力。
• 轻管理模式：轻管理模式助力快速拓店，2021年轻管理新开店占比达67%，未来仍是主要扩张方式。
• 疫情恢复预期：疫情后，酒店行业需求将逐步修复，带动RevPAR和ADR提升，首旅酒店有望受益于行业复苏。
• 估值提升潜力：随着业绩恢复，公司PE估值有望从当前的466倍降至2024年的21.57倍，存在估值修复空间。

关键信息

盈利预测与估值

市场数据

基础数据

战略目标与业务拓展

• 三年万店战略：公司提出“三年万店”目标，2020年启动，2021年实现新开店1418家，2022年受疫情影响，新开店数有所下降，但储备店数持续增长。
• 品牌矩阵完善：公司拥有如家、如家商旅、如家精选、和颐等品牌，覆盖各类市场需求，提升市场占有率。
• 轻管理模式：推出“云品牌系列”（派柏.云、睿柏.云、素柏.云），降低加盟门槛，快速扩张，尤其在下沉市场表现突出。
• 诺金公司注入：诺金公司即将注入首旅酒店，旗下环球影城两大酒店（环球影城大酒店、诺金度假酒店）将为公司带来稳定的客流和收入。

财务分析

• 成本结构：租金费用和人工成本是主要支出，占比分别为26%-28%和21%-20.5%。
• 毛利率与净利率：疫情前毛利率在25%-35%区间，首旅酒店因直营占比高，毛利率较低。随着产品结构优化和疫情恢复，净利率有望提升。
• 三费率预测：销售费用率、管理费用率和财务费用率预计逐年下降，2024年分别为3.1%、11.0%和4.7%。

风险提示

• 疫情反复：可能对酒店行业造成持续影响，拖累业绩恢复。
• 行业竞争加剧：随着市场集中度提升，竞争压力可能增加。
• 门店增长不及预期：若疫情恢复速度慢于预期，可能影响业绩增长。

投资建议

• 增持评级：公司作为行业龙头，具备较强抗风险能力和扩张潜力，预计2022-2024年归母净利润分别为-2.97亿元、8.31亿元和12.05亿元。
• 估值修复：2023年PE估值为31倍，2024年为22倍，有望在出行修复期间实现业绩和估值双升。
• 可比公司分析：锦江酒店、华住集团及君亭酒店为可比公司，2024年平均PE估值为28倍，首旅酒店估值仍有提升空间。

总结

首旅酒店作为中国第三大酒店集团，具备良好的品牌矩阵和市场布局，疫情后有望迎来业绩和估值的双重提升。公司通过直营与轻管理模式结合，实现快速扩张，尤其在下沉市场表现突出。随着行业集中度提升和疫情逐步缓解，首旅酒店具备较强的市场竞争力和增长潜力，维持“增持”评级。