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首旅酒店（600258）投资分析总结

核心内容

首旅酒店（600258）在2021年第一季度实现了显著的营收和现金流改善，尽管净利润仍为负，但经营性现金流大幅增长，显示公司具备较强的抗风险能力。公司宣布通过非公开发行A股募资不超过30亿元，用于酒店扩张、装修升级及偿还贷款，进一步推动其“4+2”战略实施。

主要观点

• 行业复苏趋势明确：尽管短期疫情有所影响，但国内疫情防控形势向好，疫苗接种进度加快，推动酒店行业迅速恢复，预计2021年上半年将恢复至2019年同期水平。
• 营收与利润显著改善：2021年一季度营收同比增长58.75%，利润总额同比减亏66.14%，显示出行业复苏带来的积极影响。
• 扩张战略持续推进：公司持续加速开店，2021年一季度新开店184家，净开97家，其中中高端净开40家，经济型净开-9家，体现出对中高端市场的重视。
• 品牌结构优化需求：尽管扩张提速，但核心品牌开店数量仍不及同行，公司计划通过优化品牌结构提升市场竞争力。
• “4+2”战略深化：公司计划在2021年新开1,400至1,600家酒店，进一步加强区域拓展和省域深耕，推动三、四、五线市场布局。
• 财务指标改善：随着业务复苏，公司毛利率、净利率及净资产收益率（ROE）均有所提升，预计2021-2023年EPS分别为0.94/1.12/1.29元，对应PE分别为27/23/20倍，维持“审慎增持”评级。

关键信息

市场数据（2021-04-29）

• 收盘价：25.49元
• 总股本：987.72百万股
• 流通股本：978.89百万股
• 总市值：25,177百万元
• 流通市值：24,952百万元
• 净资产：8,380百万元
• 总资产：16,633百万元
• 每股净资产：8.48元

财务预测（2021-2023年）

• 营业收入：预计2021年为8,378百万元，同比增长58.6%；2022年为8,660百万元，同比增长3.4%；2023年为8,817百万元，同比增长1.8%。
• 归母净利润：预计2021年为933百万元，同比增长88.1%；2022年为1,108百万元，同比增长18.8%；2023年为1,275百万元，同比增长15.1%。
• 毛利率：预计2021年为30.6%，2022年为32.6%，2023年为34.5%。
• 净利率：预计2021年为11.1%，2022年为12.8%，2023年为14.5%。
• ROE：预计2021年为9.9%，2022年为10.6%，2023年为10.9%。
• 每股经营现金流：预计2021年为1.59元，2022年为2.70元，2023年为3.02元。

投资要点

• 短期疫情不改复苏趋势：行业复苏带动营收改善，公司经营数据环比改善，现金流回暖。
• 定增募资加速展店与升级：计划通过非公开发行A股募资不超过30亿元，用于酒店扩张、装修升级及偿还贷款。
• 盈利预测与投资评级：预计2021-2023年EPS分别为0.94/1.12/1.29元，对应PE分别为27/23/20倍，维持“审慎增持”评级。
• 估值与市占率提升：公司估值较低，且无海外业务拖累，复苏业绩弹性较大，有望提升市占率。

风险提示

• 宏观经济下滑：可能影响酒店行业整体表现。
• 门店扩张与RevPAR增速不及预期：可能影响公司业绩增长。
• 管理改善与内部整合进展不及预期：可能影响公司运营效率。
• 商誉减值损失：可能对净利润产生负面影响。
• 股东减持风险：可能影响公司股权结构。
• 行业系统性风险：可能对酒店行业造成整体冲击。

结构与战略

• “4+2”战略：公司致力于通过四个主力品牌和两个新兴品牌推动市场扩张与产品升级。
• 中高端市场布局：公司推出全新中高端品牌“万信至格酒店”，并计划投入24.67亿元进行连锁酒店设施配套。
• 区域拓展：公司强化区域拓展与省域深耕，加速下沉市场布局。

财务指标分析

资产负债表（单位：百万元）

• 流动资产：2021年预计为4,337百万元，同比增长显著。
• 非流动资产：2021年预计为13,793百万元，略有下降。
• 负债合计：2021年预计为8,440百万元，资产负债率降至46.6%。
• 股东权益合计：2021年预计为9,691百万元，同比增长显著。
• 未分配利润：2021年预计为3,366百万元，同比增长显著。

现金流量表（单位：百万元）

• 经营活动产生现金流量：2021年预计为1,575百万元，同比增长显著。
• 投资活动产生现金流量：2021年预计为-633百万元，主要为酒店扩张与装修升级支出。
• 融资活动产生现金流量：2021年预计为-865百万元，主要用于偿还贷款。
• 现金净变动：2021年预计为77百万元，现金余额逐步增加。

利润表（单位：百万元）

• 营业收入：2021年预计为8,378百万元，同比增长显著。
• 营业成本：2021年预计为5,817百万元，同比增长显著。
• 归母净利润：2021年预计为933百万元，同比增长显著。
• 每股收益：2021年预计为0.94元，同比增长显著。

估值比率（单位：倍）

• PE：2021年为27倍，2022年为23倍，2023年为20倍。
• PB：2021年为2.7倍，2022年为2.4倍，2023年为2.1倍。

总结

首旅酒店在2021年一季度表现出较强的复苏能力，尽管净利润仍为负，但经营性现金流显著改善，显示公司具备较强的抗风险能力。公司通过定增募资加速酒店扩张与升级，推动“4+2”战略实施，进一步提升市场竞争力。预计2021-2023年公司EPS将稳步提升，估值比率逐步下降，维持“审慎增持”评级。然而，公司仍需关注宏观经济波动、门店扩张进度、管理优化及行业系统性风险等因素。