20210201-东兴证券-首旅酒店-600258.SH-拓店能力持续改善_看好复苏周期业绩反弹_7页_854kb

首旅酒店（600258）总结

核心内容

首旅酒店（600258）在2020年疫情冲击下仍保持一定的市场复苏能力和拓店策略的执行力。公司全年预计归母净利润为-4.1亿元至-4.9亿元，扣非后归母净利润为-5.2亿元至-5.9亿元，但Q4盈利情况有所改善，显示公司已逐步恢复。分析师认为，公司有望在疫情后迎来业绩反弹，并维持“推荐”投资评级。

主要观点

• 业绩复苏态势良好：尽管2020全年净利润为负，但Q4盈利情况较Q3明显改善，显示公司已逐步走出疫情影响，恢复至2019年同期的近九成水平。
• 拓店能力持续提升：公司提出未来三年加速开店目标，计划新增5500-6000家门店，其中98%为轻资产加盟，有助于降低扩张成本并提升市场占有率。
• 中高端转型加速：公司积极向中高端市场拓展，新品牌不断推出，未来有望形成“高端+商务政务”的商业模式，优化产品结构，打开利润空间。
• 云酒店模式有效：针对四五线城市市场，公司推出云酒店合作模式，有助于缓解中小单体酒店现金流压力，提升市场渗透率。
• 疫情期间的应对措施：公司通过升级清洁标准、加强员工培训、技术赋能和拓宽融资渠道，有效应对疫情冲击，保障了经营的持续性。

关键信息

业绩预测

拓店目标

• 未来三年计划新增门店5500-6000家；
• 新增门店中，中高端占比50%，轻资产加盟占比98%；
• 3年后加盟门店占比将提升至95%；
• 云酒店模式未来占比有望提升至30%以上。

市场布局与盈利潜力

• 京津冀地区因疫情发酵，本地过年人数增加，利好本地消费；
• 首旅酒店依托首旅集团，开发“近邻需求”市场，推出餐饮外卖服务，提升周边消费空间；
• 公司背靠首旅集团，具备较强的资源整合能力，有助于打开京津冀市场利润空间。

财务与运营表现

• 现金流：2020年经营活动现金流净额为1204亿元，现金净增加额达979亿元；
• 财务费用：2021年首旅酒店SCP001发行利率仅为2.90%，融资成本较低；
• 毛利率与净利率：2020年毛利率降至13.98%，净利率为-8.43%，但2021年和2022年毛利率有望回升至30.81%和31.19%，净利率分别为11.09%和11.68%；
• 资产结构：公司资产总计在2020年为16347亿元，2022年预计为18672亿元，资产规模持续扩大。

风险提示

• 疫情发展超预期；
• 新店扩张速度不及预期；
• 加盟管理风险。

投资评级

• 公司评级：推荐；
• 行业评级：看好。

分析师信息

• 张凯琳：东兴证券研究所大消费行业组长、商社行业首席分析师；
• 王紫：东兴证券研究所社会服务行业分析师，具有港股消费及策略研究经验；
• 刘雪晴：研究助理，负责旅游酒店、教育培训等领域研究。

估值分析

• PE（2021E）：24.83倍；
• PE（2022E）：20.86倍；
• PB（2022E）：2.09倍；
• EV/EBITDA（2022E）：9.82倍。

结论

首旅酒店在疫情中展现出较强的恢复能力和拓店执行力，未来有望通过中高端转型和云酒店模式进一步提升盈利能力。尽管2020年业绩承压，但分析师看好其在疫后复苏周期中的表现，维持“推荐”评级。