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债券日报：PPI同比上行最快的阶段或已过去——6月通胀数据解读

一、核心数据
统计局数据显示，2024年6月：

• CPI同比上涨0.2%，前值0.3%；
• PPI同比下降0.8%，前值-1.4%。

二、PPI主要观点

1. 高基数效应：当前PPI同比降幅在基数影响下收窄，但上行最快的阶段或已结束，年内重回正区间难度较大；
2. 转正时间：
   • 中性情景下转正需延至四季度末；
   • 若同期需求疲软，年内转正概率较低；
3. 提前转正条件：需大宗品（如铜）涨幅达到12%-17%。

三、CPI主要观点

1. 温和通胀预期：
   • 三季度CPI仍将保持较低涨幅；
   • 四季度若进一步走高，需关注对债市情绪的扰动；
2. 情景分析：
   • 季节性情景：年末CPI修复至1%左右；
   • 猪肉涨价情景：年末修复至1.5%-1.7%；
   • 公用事业涨价情景：影响有限，全年中枢或在0.6%-0.7%。

四、分行业表现

1. 支撑项：
   • 煤炭、水泥行业价格上涨；
   • 有色、原油部分产业链价格回升；
2. 拖累项：
   • 钢材、汽车、电子设备制造价格下降；
   • 原油价格回调拖累能源项。

五、非食品项与服务消费

• 非食品项环比走低至-0.2%，主要因油价下跌和耐用消费品降价；
• 服务消费出现分化：出行相关价格上涨，文娱消费价格回落，服务环比维持0附近。

六、风险提示

• 大宗商品价格超预期上涨；
• 行业数据测算误差。

七、分析师与联系方式

• 研究团队：周冠南、许洪波等；
• 电话、邮箱详见文末。