国防军工行业全球化系列_从海外两机供应链25Q3财报_看强需求与紧供给的高景气基调_21页_1mb

广发证券国防军工行业研究：海外两机供应链高景气分析

核心观点：

• 需求端：民航、燃机、国防三大板块同步高增长，“航发+维修+军品”三位一体需求驱动行业景气度提升。
• 供给端：中上游产能扩张滞后于下游需求，供需错配已成结构性问题。
• 投资建议：建议关注26年国内配套海外的企业，重点布局航发、燃机及维修领域。

1. 需求端分析

(1) 航空发动机

• OEM与MRO共振：主流机型（如LEAP）交付加速，同时维修需求（MRO）因飞机老龄化显著增长。
  • 波音、空客25Q3交付量刷新历史高点，全球机队平均年龄达50年以上。
  • 维修业务增速显著：航发厂商维修收入占比从20%–25%升至50%，维修需求挤占OEM资源。
• 高温合金与结构件：材料、锻铸造环节供需紧张，核心企业产能利用率高。

(2) 燃气轮机

• 下游订单激增：GEV、西门子、三菱等主机厂订单同比增速超50%，订单积压金额创历史新高。
• 中游错配：国产供应商扩产节奏偏慢，配套机会待挖掘。

(3) 国防业务

• 国家订单稳步高增，军品交付周期缩短，中长期增长可持续。

2. 供给端分析

(1) 链条产能

• 主机厂产能爬坡：波音、空客资本开支占比超上一轮周期峰值，发动机厂商扩产相对滞后。
• 中游环节：航空发动机中游厂商固定资产周转率达历史高点，显示产能饱和。
• 高温合金： ATI、CRS等企业产能扩张缓慢，供需紧张。

(2) 扩产节奏

• 西门子、三菱明确提出未来数年产能翻倍，但国产材料厂商扩产进度慢于主机厂需求。

3. 供需矛盾：供给约束型高景气

• 需求端强劲增长，但航发和燃机供应链扩产滞后，导致结构性供给缺口。
• 飞机退役潮、新兴市场更新需求推动长期需
  求，但交付周期及产能释放节奏差异加剧供需失衡。

4. 投资建议

• 关注7大方向：航发、燃机、维修、国防全产业链配套企业。
• 重点标的：航亚科技、振华股份、应流股份、航发科技、隆达股份、航宇科技、派克新材、航材股份等。

5. 风险提示

• 全球经济波动风险、地缘冲突、产能爬坡不及预期、原材料价格波动等。

免责声明
本报告由广发证券股份有限公司（香港）经纪有限公司发布，仅供专业投资者参考。投资有风险，过往业绩不预示未来表现，市场风险需自行承担。