20190811-财通证券-家电研究周报（W32）：宏观扰动市场，调整孕育机会_22页_924kb

家电研究周报（W32）总结

核心内容

• 投资评级：维持“增持”。
• 市场表现：8月至今Wind全A下跌5.6%，家电板块下挫7.9%，跑输大盘2.3个百分点。其中，华帝股份在8月下跌超15%，三大白电龙头下跌6%-7%。
• 估值回调：7月中至今板块估值趋势性回调，核心标的相对大盘PE水平回落至历史均值+1标准差以下，格力、美的19年PE/G降至1.2以下，部分公司如华帝股份、浙江美大PE/G偏低。
• 基金持仓：家电超配比例位于2012年至今的77%分位，白电和小家电超配历史分位分别为81%和94%。
• 外资动向：陆股通增持美的集团、三花智控、九阳股份，减持海尔智家、TCL集团、华帝股份等。
• 风险提示：地产不及预期、原材料成本上升、人民币大幅升值。

主要观点

1. 投资逻辑：精选估值匹配成长标的

• 市场表现：宏观扰动主导市场，家电板块整体表现不佳，仅苏泊尔微弱上涨。
• 估值水平：板块估值回落至历史均值+1标准差以下，显著跑赢大盘概率不大。
• 个股推荐：美的集团（终端动销亮眼+中报业绩稳定），华帝股份（估值充分反映悲观预期，竣工回暖可能带来估值修复）。

2. 基本面：空调内销下滑，竣工回暖临近

2.1 出货情况

• 空调：6月内销同比-8%，出口同比+1%，格力电器内销表现最差，美的集团表现相对较好。
• 冰箱&洗衣机：内需平稳，出口增速回落，洗衣机内销表现优异，线上促销带动增长。

2.2 零售情况

• 空调：以价换量，销量回暖，线上增速显著。
• 厨电：5月弱反弹再次回落，交房数据尚未改善，终端需求短期难现转机。
• 冰箱&洗衣机：销售增速回落，上半年平稳收官，高端产品带动价格上涨。

2.3 原材料价格

• 成本端：原材料价格在2018年中达到高点，2019年Q1显著回落，Q2继续下降。
• 剪刀差：冰箱和洗衣机受益于均价-成本剪刀差，空调和油烟机价格持续下探，难以享受成本红利。

2.4 地产周期

• 销售情况：1-6月销售面积同比-1.8%，7月可能进一步下滑。
• 竣工回暖：预计19年下半年竣工面积将显著增加，房企恢复正常开发节奏。

关键信息

3. 估值水平：厨电具备性价比，白电时间换空间

• 相对PE：板块相对PE回落至均值+1标准差以下，显著跑赢大盘概率较低。
• PB-ROE视角：等待PB回落+ROE回升，预计需等到空调渠道库存大幅减少。
• PE/G分析：白电与小家电估值合理，部分厨电估值偏低。

4. 资金面：基金超配较高分位，外资增配海尔美的

• 基金配置：19Q2主动公募基金对家电的配置比例达到6.7%，超配比例达3.5%。
• 细分行业：白电显著加仓，小家电和大厨电配置相对稳定，黑电配置处于历史低位。
• 外资动向：增持美的集团、三花智控、九阳股份，减持海尔智家、TCL集团、华帝股份等。

5. 上周行业回顾

• 板块表现：上周家电行业下跌6.27%，位列申万一级行业第21位。
• 个股表现：涨幅前五为天际股份、奥马电器、高斯贝尔、小天鹅A、德奥通航。
• 跌幅前五：华帝股份、创维数字、雷科防务、蒙发利、朗迪集团。

总结

本报告指出，当前家电板块受宏观扰动影响，整体表现不佳，但估值回调为投资机会提供了可能。美的集团和华帝股份因估值与基本面匹配，被重点推荐。空调内销下滑，但出口表现有所回升，而厨电板块仍面临终端需求不足的问题。原材料价格回落为白电和小家电带来成本优势，而厨电则因价格持续下探，估值偏低。基金和外资对家电的配置比例处于较高分位，但需关注地产销售和竣工回暖的节奏。整体来看，家电板块在估值和基本面的平衡中，有望迎来修复机会。