7月债券月报：汇率会成为7月主线么？-20230702-华创证券-28页_3mb

报告摘要

债券周报总结

一、6月债市复盘

6月政策利率降息落地，推动10年期国债收益率下行至 2.62% 左右，随后受止盈压力、宽信用预期及汇率贬值等因素影响，收益率小幅上行，在 2.64% - 2.69% 间窄幅震荡。6月上旬，银行存款利率第二轮下调，带动现券收益率下行至 2.67% 附近。6月中旬，OMO利率降息落地，10年期国债收益率快速下行至 2.62% 低点，但随后受税期资金收敛及“宽信用”预期扰动，收益率回升至 2.67% 附近。6月下旬，受“宽信用”政策隐忧及汇率贬值压力影响，10年期国债收益率在 2.65% 上方偏弱震荡，季末央行连续净投放，收益率小幅下行至 2.64% 附近。

二、7月债市展望

1. 汇率扰动有限，政策脉冲进行时

人民币汇率贬值斜率加快，成为短期影响债市的边际增量因素。
央行稳汇率调控的重点在于“控斜率”而非“控点位”，近期已采取政策表态等工具进行预期管理。
央行的汇率管理工具箱较为丰富，未来可能启用逆周期因子、离岸央票发行扩容、调整外汇准备金率等工具。
汇率贬值对债市情绪有一定扰动，但难影响收益率的长期趋势。

2. 短期债市主线：围绕“宽信用”政策预期博弈

当前处于第五轮“宽货币-宽信用”政策脉冲中“宽货币”政策初步落地，“宽信用”政策即将发力。
6月PMI数据验证短期经济仍处于磨底阶段，对市场预期引导作用有限。
货币政策宽松周期持续，短期资金价格或围绕政策利率略低水平波动，DR007预计在 1.8% - 1.9% 附近波动。
7月政治局会议是观察“宽信用”政策的重要窗口，若政策预期兑现，10年期国债利率上行至 2.7% - 2.75% 附近时可考虑逢高布局。

3. 三季度机构配置窗口期来临

银行自营配债力度或小幅回升至 1.79万亿。
保险公司配债力度季节性减弱，但若负债成本下调，或带来增量利好。
银行理财配置需求在三季度有望释放，对现券净买入规模季节性回升，有望维持万亿附近增量。
基金等资管产品“被动钱多”特征或延续，三季度配债增量预计达 2.4万亿。

三、债市策略

等待“宽信用”政策落地后逢高配置，信用票息挖掘可相对积极。
长端品种：若无政策强刺激，收益率或在 2.65% - 2.7% 区间震荡，交易空间有限。
短端品种：跨季后资金季节性转松，7D资金价格或回落至政策利率下方，短端胜率整体偏高。
利率品种：
- 5年期：国债与国开利差仍处于高位，有压缩空间。
- 30年期：保险资金保护下，30Y-10Y利差走扩至 40bp，可关注利差压缩机会。
信用品种：
- 中短票：2-3年期品种凸性较高，可关注骑乘收益。
- 银行二永债：1年以内品种受理财配置需求推动，交易机会相对明显。