20220906-国联证券-对汇率和资产价格关系的探讨_汇率是当前中国资产价格核心决定因素吗_7页_726kb

汇率是当前中国资产价格核心决定因素吗

核心内容总结

本报告探讨了人民币汇率是否为当前中国资本市场资产价格的核心决定因素。核心观点是：汇率对国内资本市场的直接影响有限，不是核心决定因素，更多是从市场情绪角度产生影响。尽管央行通过下调外汇存款准备金率释放流动性以缓解人民币贬值压力，但汇率走势仍由内外部环境主导，政策仅能控制节奏，难以改变方向。

---

主要观点

1. 汇率政策与市场影响

• 央行举措：2022年9月5日，央行将外汇存款准备金率由8%下调至6%，释放约190亿美元流动性。
• 政策效果：该举措具有稳汇率的信号意义，可边际缓解人民币贬值压力，但不足以扭转基本面。
• 汇率趋势：人民币贬值压力仍较大，主要受美元周期影响，尤其是美联储加息和缩表政策。

2. 汇率对经济基本面的影响

• 出口方面：人民币贬值有利于出口企业，增强其国际竞争力，促进出口增长。
• 进口方面：人民币贬值对进口不利，抑制进口需求。
• 数据表现：自2022年4月起，人民币进入贬值周期，剔除疫情影响后，5月起出口持续回升，进口低位波动。
• 分国家影响：中国对德国、日本等传统贸易伙伴的净出口持续增加，但对美国净出口受贸易摩擦影响出现回落。

3. 汇率对资本与金融市场的影响

• 资本流动：人民币贬值可能导致资金回流美国，对国内股市和债市带来偏空影响。
• 流动性影响：由于资本与经常项目存在管制，人民币贬值对国内流动性影响有限。
• 市场情绪：汇率波动更多影响市场情绪，而非资产价格的核心决定因素。
• 大宗商品趋势：美元加息周期下，美元指数走强，导致大宗商品价格承压下行。

4. 国内经济与政策的主导作用

• 经济修复：8月经济需求边际改善，9月高温天气缓解、稳增长政策落地，经济有望持续修复。
• 政策支撑：国内经济趋势和政策走向是资本市场的核心决定力量，远胜于汇率波动。

---

关键信息

• 汇率政策效果有限：央行下调外汇存款准备金率虽有助于缓解贬值压力，但无法改变美元周期主导的汇率走势。
• 出口增长与人民币贬值正相关：数据显示人民币贬值与出口增长存在正相关关系。
• 资本流动受管制影响：国内资本流动受管制，人民币贬值对国内市场流动性影响较小。
• 市场情绪主导短期波动：汇率波动更多影响市场情绪，而非资产价格的长期核心决定因素。
• 经济基本面仍为核心：国内经济趋势和政策走向是资本市场的决定性因素，汇率仅是次要影响因素。

---

风险提示

• 海外货币政策紧缩超预期
• 海外经济衰退风险超预期

---

分析师信息

• 分析师：王宇鹏

• 执业证书编号：S0590522020002

• 电话：18600937880

• 邮箱：wyp@glsc.com.cn

• 联系人：吴嘉颖

• 电话：18901880033

• 邮箱：wjiaying@glsc.com.cn

---

图表目录（关键数据）

• 图表1：8月中旬以来人民币加速贬值趋势
• 图表2：中美利差持续走负，负值再度扩大
• 图表3：离岸与在岸利差走势持续走高
• 图表4：美元指数持续走高，外币流动性充裕程度回落
• 图表5：4月以来出口金额持续回升
• 图表6：4月以来出口同比出现回升
• 图表7：中国向各国净出口贸易差额
• 图表8：中国向美国净出口贸易差额
• 图表9：陆股通买入成交净额走势

---

相关报告

1. 《土地市场趋冷，部分地区城投开启债务重组》（2022.09.04）
2. 《8月经济在复苏趋势中吗？》（2022.08.31）
3. 《首单全额担保债发行，民房企融资能力分化》（2022.08.28）