银行业投资策略报告：弱周期个股仍享有估值溢价-20211202-万联证券-15页_837kb

弱周期个股仍享有估值溢价 ——银行行业投资策略报告总结

核心内容

本报告分析了2022年银行行业面临的宏观及监管环境，并提出了相应的投资策略。核心内容包括宏观经济走势、货币政策趋势、监管政策导向、营收端变化、板块估值现状及个股投资建议。

主要观点

1. 宏观经济与监管环境展望

• 宏观经济下行压力：预计2022年宏观经济将呈现“前低后高”走势，上半年经济仍有下行压力，下半年或因政策效应显现逐步企稳。
• 货币政策宽松需求：由于经济下行和房地产债务压力，货币政策仍需保持宽松，以降低融资成本，支持实体经济发展。
• 监管政策基调温和：2022年监管政策将维持温和，重点在于降低负债端成本，同时引导贷款投放，提升信贷稳定性。

2. 营收端变化趋势

• 规模增速回落：2022年银行板块规模增速预计继续回落，但信贷增速或快于资产增速，有助于生息资产收益率的稳定。
• 净息差稳中微降：受经济下行压力和存款成本上升影响，净息差或稳中微降，但三季度已出现收敛迹象，预计下半年逐步企稳。
• 弱周期业务增长：随着零售业务和财富管理业务的发展，手续费净收入有望保持高速增长，成为推动营收增长的重要力量。

3. 板块估值与潜在风险

• 板块估值折价：当前银行板块静态PB为0.63倍，已隐含潜在风险。
• 资产质量改善：整体不良率继续环比改善，但分化趋势明显，国有大行和股份行表现优于城商行和农商行。
• 拨备计提可控：资管新规接近尾声，资产回表结束，拨备计提力度或与今年持平或略低，对利润影响有限。

关键信息

• 宏观经济：预计2022年GDP增速前低后高，政策引导下制造业和基建投资或持续发力，消费端保持边际修复，出口相对韧性。
• 货币政策：2022年社融增速预计在一季度前后温和回升，存款利率定价机制由倍数法改为加点法。
• 监管政策：重点在于降低负债端成本，加强信贷投放引导，防范系统性金融风险。
• 营收结构：手续费净收入增长将成为支撑银行营收的重要因素，尤其在零售和财富管理业务方面。
• 个股选择：建议关注两条主线：一是弱周期且稳定增长的公司；二是基本面持续改善、估值有望提升的公司。

投资策略

• 短期估值提升有限：受债务风险压力影响，板块估值提升空间有限。
• 中期机会显现：预计2022年二季度前后，随着资产质量预期的修正，板块或迎来估值提升机会。
• 个股推荐方向：
  • 弱周期银行：如零售业务占比高、核心负债优势明显的银行。
  • 基本面改善银行：在资产质量、盈利能力和业务结构上持续优化的银行。

风险提示

• 债务风险出清：若债务风险快速出清，可能导致信用利差大幅上升。
• 疫情反复：若疫情反复导致经济持续走弱，企业营收恶化，银行板块可能出现业绩波动。

投资评级

• 行业评级：同步大市（未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%至-10%之间）。
• 公司评级：
  • 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上。
  • 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%。
  • 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%。
  • 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上。

估值与市场表现

• 板块PB估值：当前为0.63倍，反映市场对其潜在风险的担忧。
• 个股表现：部分个股表现优于板块和沪深300指数，如招商银行、南京银行、江苏银行等。

图表参考

• GDP当季同比、房地产开发投资完成额同比、社融存量增速、核心一级资本充足率、贷款加权平均利率、结构性存款、DR007、手续费收入构成、拨备覆盖率、宏观杠杆率、板块PB估值、个股市场表现等。

总结

2022年银行行业面临宏观经济下行压力和房地产债务问题，货币政策仍需保持宽松。板块整体估值较低，但资产质量有所改善，弱周期业务收入增长有望成为支撑。投资建议关注弱周期且稳定增长的银行以及基本面持续改善的银行，同时需警惕债务风险出清和疫情反复带来的不确定性。