20211202-万联证券-银行行业投资策略报告_弱周期个股仍享有估值溢价_15页_1mb

报告摘要

弱周期个股仍享有估值溢价

——银行行业投资策略报告总结

核心内容

本报告分析了2022年银行行业的宏观及监管环境、营收端表现、板块估值情况及投资策略，重点指出在宏观经济下行压力下，银行板块整体面临一定风险，但弱周期业务收入增长和资产质量改善仍为板块提供支撑，建议关注估值有望提升的个股。

主要观点

宏观经济下行压力仍存
- 2022年经济预计呈现“前低后高”走势，上半年受地产行业下行及疫情反复影响，经济压力较大，下半年有望受益于政策效应逐步显现。
- 制造业投资、基建投资持续发力，消费端边际修复，出口保持韧性。
货币政策仍需宽松
- 2022年货币政策将继续保持宽松，以应对经济下行和房地产债务压力。
- 社融增速预计在2022年一季度前后温和回升，政策重点在于降低负债端成本。
监管政策温和，聚焦负债端成本控制
- 2021年以来，监管政策总体温和，聚焦于资本端、资产端和负债端的结构调整。
- 政策导向以支持实体经济发展为主，推动银行降低负债成本，提升净息差稳定性。
营收端弱周期业务增长显著
- 银行板块规模增长持续回落，净息差稳中有降，但手续费净收入有望保持高速增长。
- 零售业务和财富管理业务成为推动营收增长的重要引擎。
板块估值已隐含潜在风险
- 当前银行板块静态PB为0.63倍，估值折价明显，可能隐含了对资产质量、信贷风险和拨备计提的悲观预期。
- 资产质量整体改善，但部分银行仍面临结构性风险，如房地产相关贷款波动。
投资策略建议
- 2022年建议关注两条主线：弱周期且稳定增长的银行，以及基本面持续改善、估值有望提升的银行。
- 预计2022年第二季度前后，随着资产质量预期的修正，板块估值有望迎来提升机会。

关键信息

宏观经济与政策环境
- 2022年经济下行压力较大，但政策宽松仍将持续。
- 社融增速温和回升，监管支持实体经济，降低融资成本。
营收结构变化
- 银行规模扩张放缓，信贷增速高于资产增速。
- 手续费净收入为主要增长点，零售及财富管理业务是重点发展方向。
资产质量与拨备
- 银行整体不良率持续改善，但部分银行仍受房地产贷款影响。
- 拨备覆盖率提升，但资管新规接近尾声，未来拨备计提力度可能下降。
估值与投资建议
- 当前银行板块估值偏低，隐含一定风险。
- 2022年投资建议聚焦弱周期银行与基本面改善银行。
- 市场表现分化，部分个股跑赢大盘，如招商银行、南京银行等。

风险提示

债务风险快速出清可能导致信用利差上升，对银行板块形成压力。
若疫情反复导致经济持续走弱，企业营收恶化，将对银行业绩产生负面影响。

行业投资评级

同步大市：预计未来6个月内行业指数相对沪深300指数涨幅在-10%至10%之间。

公司投资评级

评级	含义
买入	公司相对大盘涨幅15%以上
增持	公司相对大盘涨幅5%至15%
观望	公司相对大盘涨幅-5%至5%
卖出	公司相对大盘跌幅5%以上