轻工制造行业专题：中粮包装收购稳步推进，格局改善提升溢价能力-240310-国联证券-13页_837kb

中粮包装收购稳步推进：格局改善与行业溢价能力提升分析

行业趋势

• 金属包装行业供需变化：经历产能过剩（2011-2015），企业出清与资源整合（2016-2019），至2020-2022年需求恢复增长，行业利润加速回暖。
• 啤酒罐化率驱动增长：近十年中国啤酒罐化率年均提升，目前为308%，仍低于发达国家水平，二片罐需求增长空间较大，主要需求集中在啤酒与碳酸饮料领域。

重点事件：中粮包装收购

• 收购推进情况：2024年2月19日与23日，中粮包装收购要约分别获国资委与商务部批准。收购方为中国宝武下属长平实业，实控人为国资委，具有国资背景，被视为国企资源整合的一部分。
• 行业集中度提升：收购有望推动金属包装行业格局重构，提升行业溢价能力。此前二片罐市场CR4达67%，三片罐CR3达72%，交易将进一步压缩竞争主体。

格局改善与溢价能力

• 政策与资源整合：中粮与宝钢同属国资体系，交易支持国家产业链整合政策，加强国产包装龙头在国际市场中的竞争力。
• 毛利率稳步提升：因行业集中度提高，龙头企业单价回暖，结合啤酒罐化率上升带来的量增，盈利能力有望修复。
• 全球对标波尔、皇冠：2022年波尔和皇冠全球市占率达68%，集中度高，国内整合后有望实现类似寡头格局，毛利率稳定在20%左右。

投资建议

• 关注金属包装龙头：中粮、宝钢等企业持续收并购，有望通过量价齐升与竞争格局优化增加盈利空间。环保材料推广及下游市场扩张也会带来稳健增长。
• 风险提示：消费需求不及预期、企业间价格战与原材料价格波动是主要风险点。