【债券分析】7月流动性月报：关注财政扰动及央行借债、卖债的不确定性-240704-华创证券-21页_1mb

流动性分析总结（2024年7月流动性展望）

一、流动性展望与财政因素预测

资金缺口角度看，7月财政扰动边际加大，主要来自税期和政府债券缴款压力。预计7月缴税规模约17万亿元，政府债券净融资规模接近8000亿元，合计冻结流动性约9000亿元。但整体扰动风险可控，因非银机构"钱多"格局延续，机构资金压力缓和。

央行可能通过国债借入与卖出操作调节市场流动性。若国债借入提供现金质押，则实现流动性投放；若后续国债卖出，则需通过逆回购或MLF超额投放进行对冲。操作规模和意图值得重点关注，其目的在于调节收益率曲线而非收紧流动性。

非银机构方面，非银机构“钱多”格局延续，但在政府债券集中发行阶段，大行负债压力或加大，可能通过赎回货币基金等方式进行流动性备付，进一步影响市场资金供需。

二、6月资金面与流动性回顾

资金价格运行平稳，DR007延续略偏高政策利率运行，资金分层处于历史低位。

流动性总量方面，6月末超储率约143%，较5月提升2400亿，其中政府存款贡献主导部分。基础货币补充约6560亿元，公开市场净投放110亿元，是超储率提升的主要驱动因素。

公开市场操作方面，央行逆回购净投放1360亿元，MLF操作净回笼550亿元。央行明确货币政策演进框架，强调政策利率市场化改革，将短期操作利率治理为重心，淡化中期政策利率色彩。

三、7月流动性预判与操作展望

7月流动性缺口压力可控，因：

1. 刚需缺口方面，7月一般存款环比可能减少，准备金释放流动性或补充约2265亿元；
2. MLF和逆回购到期规模较小，分别为1030亿元和7500亿元；
3. 外生因素如货币发行、外汇占款等影响有限。

重点关注央行对国债借入及卖出行为的响应操作，关注公开市场逆回购和MLF投放力度变化。市场需谨慎应对流动性超预期收紧风险。