石油开采行业专题报告：全球油田资本开支见顶，中国油田有望跑赢全球！-20210622-浙商证券-20页_1mb

石油开采行业分析报告总结

核心内容

本报告分析了全球石油开采行业的资本开支趋势，指出国际石油公司与美国页岩油企业资本开支持续低迷，同时强调中国油田资产在需求、政策与成本方面的显著优势，认为中国油田有望在全球传统能源资本开支见顶的背景下跑赢行业。

主要观点

1. 全球油田资本开支见顶

• 国际石油公司（IOC）与美国页岩油资本开支持续低位：多数IOC和美国页岩油公司2021年的资本开支低于2019年，部分公司甚至大幅下滑。
• 资本开支不景气原因：
  • 碳减排政策压力
  • 政策影响（如环保法规收紧）
  • 股东诉求推动降低资本开支
• 页岩油产能衰减问题：页岩油产量存在显著衰减率，主要依赖透支库存井维持产量，这种模式不可持续。
• 美国政策收紧：拜登政府限制联邦土地油气开发，德克萨斯州等主要产油州也出台限制性法案，增加勘探开发难度。
• 原油需求与供给博弈：OPEC+与美国之间的产能博弈持续，但当前油价处于中高区间，有利于OPEC国家财政平衡。

2. 中国油田资产优势显著

• 需求保障：中国原油需求稳定，对外依存度虽高，但不会影响国内油田的持续开发。
• 政策支持：国家鼓励多种体制参与油气开发，推动增储上产，保障能源安全。
• 成本优势：中国低成本油田相比海外具有显著成本优势，提升油田开发效率。
• 无配额限制：中国原油无产量配额限制，有利于油田开发。

3. 中国油田标的具有投资价值

• 主要标的包括：
  • 中石油、中石化、中海油（H）
  • 中曼石油（民营第五桶油）
• 中曼石油：
  • 2021-2023年原油年开采量预计为15/30/40万吨
  • 桶油成本预计在30美元/桶
  • 新疆温宿区块具备1亿吨地质储量，未来可形成100万吨/年的原油产量
• 中海油：
  • 中国海上油田唯一标的
  • 2020年桶油完全成本为26美元
  • 当前原油产量为114万桶/天，油气当量144万桶/天
• 海外油田企业：
  • 通过购买中国油田权益参与开发，如壳牌、道达尔、雪福龙、康菲等
  • 以分成油（PSC）或参股方式进入中国油田，投资风险与收益并存

关键信息

• 油价走势：短期看疫情修复，中期看国际石油公司资本开支不足，风险点在于加息和伊朗产能恢复。
• 资本开支影响：低资本开支导致页岩油库存井周期缩短，未来可能出现产量快速下滑。
• 中国政策导向：鼓励多种所有制企业进入油气开发领域，推动能源安全战略，提升资源接续能力。
• 中国油田需求：预计到2050年，中国原油对外依存度下降至60%，但国内油田仍有较大发展空间。
• 投资建议：关注中国油田资产及参与中国油田开发的海外企业，如中曼石油、中海油（H）等。

风险提示

1. 新资源开发可能改变现有供给格局。
2. 全球经济下行可能导致原油需求快速下滑。
3. 新原油协议可能改变国际供给格局。
4. 美国与伊朗、委内瑞拉关系缓和可能影响全球供给预期。
5. 美国政策变动可能带来原油供给的不确定性。
6. 战争、自然灾害等不可控因素可能导致原油供给格局变更。

投资评级说明

• 股票投资评级：
  • 买入：相对于沪深300指数上涨20%以上
  • 增持：上涨10%~20%
  • 中性：波动-10%~10%
  • 减持：下跌10%以下
• 行业投资评级：
  • 看好：行业指数上涨10%以上
  • 中性：波动-10%~10%
  • 看淡：下跌10%以下

结论

中国油田在需求、政策与成本方面具备显著优势，有望在全球传统能源资本开支见顶的背景下实现价值重估。建议投资者重点关注中曼石油、中海油（H）等中国油田标的，以及参与中国油田开发的海外公司。同时，需警惕全球经济、政策变化及不可控因素对原油供需格局的潜在影响。