20210622-浙商证券-石油开采行业专题报告_全球油田资本开支见顶_中国油田有望跑赢全球__20页_2mb

石油开采行业总结

核心内容

本报告分析了全球石油开采行业的现状，特别是国际石油公司（IOC）与美国页岩油的资本开支趋势，并指出中国油田在资本开支、政策支持与市场需求方面具备显著优势，有望在新一轮原油周期中跑赢全球。

主要观点

• 全球原油资本开支见顶：国际石油公司和美国页岩油企业资本开支持续低迷，主要由于碳减排政策、股东压力及环保法规趋严。
• 美国页岩油面临供给侧衰减：美国页岩油企业依赖库存井维持产量，但随着库存井消耗完毕，未来产量将面临大幅下滑。
• 中国油田需求稳定：中国原油对外依存度高，但即便在碳中和背景下，其燃料需求仍支撑国内油田开发。
• 政策推动能源安全：中国政府鼓励多种体制参与油气开发，以提升资源保障能力，推动增储上产。
• 中国油田资产具备长期价值：中国境内油田及中曼石油等标的在勘探成功后，可能经历价值重估，具备穿越周期的能力。
• 海外公司参与中国油田开发：海外石油公司通过分成油（PSC）或参股方式参与中国油田开发，分享价值重估红利。

关键信息

全球油田资本开支

• 2019年全球油田资本开支见顶，多数国际石油公司与美国页岩油企业资本开支维持低位。
• 沙特、俄罗斯、巴西等国家石油公司资本开支呈下降趋势，部分企业如沙特阿美、俄罗斯石油公司等资本开支较2019年下降超20%。
• 美国页岩油企业如美孚、雪佛龙、壳牌等资本开支呈下降趋势，部分公司如道达尔、壳牌已提出碳中和目标。

美国页岩油问题

• 库存井透支：美国页岩油企业依赖库存井维持产量，但库存井周期有限，未来将面临产量下滑。
• 政策趋严：拜登政府限制联邦土地油气开发，德克萨斯州也收紧探边井间距与油水处理要求。
• 股东压力：环保组织与投资者推动碳中和，影响资本开支策略，如壳牌被法院裁定需在2030年前减排45%。

中国油田优势

• 需求保障：中国原油对外依存度高，但即便在碳中和背景下，其燃料需求仍支撑油田开发。
• 政策支持：鼓励多种体制进入油气行业，推动增储上产，提升资源接续能力。
• 资本开支稳定：三桶油（中石油、中石化、中海油）持续投入资本开支，以保障国内油田开发。
• 中曼石油成为第五桶油：中曼石油作为唯一民营油田企业，具备价值重估潜力。

投资建议

• 优先关注标的：中石油、中石化、中海油（H）及中曼石油。
• 海外公司参与：如壳牌、道达尔、雪福龙、康菲等公司通过分成油形式参与中国油田开发。
• 风险偏好：建议投资者以分成油或参股形式进入中国油田，分享价值重估红利。

风险提示

• 新资源开发可能改变现有供给格局；
• 全球经济下行可能导致原油需求快速下滑；
• 新原油协议可能影响国际供给格局；
• 美国与伊朗、委内瑞拉关系缓和可能改变预期；
• 美国内部政策变动可能影响原油供给；
• 战争、自然灾害等不可控因素可能改变原油供给格局。

投资评级

• 行业评级：看好（行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上）；
• 股票评级：买入（证券相对于沪深300指数表现+20%以上）、增持（+10%~+20%）、中性（-10%~+10%）、减持（-10%以下）。

图表与数据

• 图1：全球主要地区的活跃钻机数量（截至2021年5月）；
• 图2：主要油气公司的公开油气CAPEX数据；
• 图3：页岩油五大产区12个月衰减量普遍超过50%；
• 图4：Permian Basin库存井周期4-6个月，减产可延长；
• 图5：页岩油五大产区DUC持续下滑；
• 图15：沙特/俄罗斯/美国三国原油产量博弈；
• 图16-18：中国石油需求与对外依存度情景展望、消费结构；
• 图19-21：三桶油资本开支结构；
• 表1：美国德克萨斯州近期油气法案修订；
• 表2：各国财政盈亏平衡油价；
• 表3：各国运营成本油价。

结论

全球原油资本开支见顶，美国页岩油面临供给侧衰减，中国油田在政策、需求与资本开支方面具备显著优势，有望在新一轮原油周期中跑赢全球。建议关注中国境内油田及中曼石油等标的，同时留意海外公司通过分成油形式参与中国油田开发的机遇。