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招商蛇口2018年第三季度业绩总结

核心内容

招商蛇口在2018年1-9月实现营业收入337.80亿元，同比增长27.54%；归属于上市公司股东的净利润82.75亿元，同比增长122.56%。公司业绩显著增长，主要得益于投资净收益的大幅增加，其中投资收益占净利润的61.09%。此外，公司毛利率水平提升，销售净利率增长，但因周转率下降，ROE有所收窄。

主要观点

• 业绩增长显著：

  • 营业收入同比增长27.54%（调整后25.76%）
  • 净利润同比增长122.56%（调整后114.42%）
  • 投资净收益同比增长74.97%，成为利润增长的重要驱动力
  • 联营公司投资收益同比增长386.07%

• 毛利率提升：

  • 销售毛利率达41.17%，较17年末提升3.51个百分点
  • 销售净利率提升8.89个百分点至28.79%
  • 由于毛利率提升，ROE有所下降，但仍在可控范围内

• 费用率上升：

  • 销售费用率、管理费用率、财务费用率分别上升0.20pct、1.14pct、3.43pct
  • 三费比率上升至7.0%（2018E），但预计未来将逐步下降

• 杠杆水平可控：

  • 报告期末公司资金充沛，预收款余额842.74亿元，较17年末增长53.05%
  • 资产负债率提升至77.17%，剔除预收款后的资产负债率为57.08%
  • 综合融资成本低于5%，融资优势显著

• 投资建议：

  • 预计2018-2020年EPS分别为1.93元、2.24元、2.58元
  • 对应PE分别为9.3X、8.0X、7.0X
  • 维持“买入-A”评级，6个月目标价为23.3元

关键信息

财务数据

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	63,572.8	75,454.7	88,331.9	99,681.0	112,157.0
净利润（百万元）	9,581.4	12,220.3	15,288.7	17,728.0	20,371.4
每股收益（元）	1.21	1.55	1.93	2.24	2.58
每股净资产（元）	7.14	8.65	9.41	11.00	12.80

盈利和估值指标

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
市盈率（倍）	14.8	11.6	9.3	8.0	7.0
市净率（倍）	2.5	2.1	1.9	1.6	1.4
净利润率	15.1%	16.2%	17.3%	17.8%	18.2%
ROE	17.0%	17.9%	20.5%	20.4%	20.1%
ROIC	26.1%	26.5%	18.1%	17.3%	18.8%
三费/营业收入	5.7%	4.8%	7.0%	6.2%	5.1%
资产负债率	69.0%	72.1%	75.6%	72.3%	69.3%

融资情况

• 发行中期票据：
  • 3+N（13亿元），票面利率4.8%
  • 5+N（7亿元），票面利率5.27%
• 综合融资成本低于5%，在行业具备显著优势

风险提示

• 房地产市场不及预期
• 政策因素影响
• 公司经营不达预期

业务布局

公司聚焦居民客户、企业客户和政府客户需求，开展社区运营、园区运营、邮轮运营三大业务，协同发展。在资源获取方面，公司采用内涵与外延双管齐下的策略，优势显著。

股价表现

• 6个月目标价：23.3元
• 当前股价（2018-10-22）：17.98元
• 12个月价格区间：16.10/27.38元

总结

招商蛇口在2018年第三季度表现出强劲的业绩增长，主要得益于投资净收益的大幅增加。毛利率的提升增强了盈利能力，但费用率的上升影响了ROE。公司杠杆水平有所提升但依然可控，融资成本优势明显，为持续扩张提供了保障。分析师维持“买入-A”评级，预计未来三年EPS将持续增长，估值逐步下降。公司业务布局广泛，资源获取能力强，但需关注房地产市场和政策变动带来的潜在风险。