高股息策略适用性研究：V型反转后，高股息板块值得关注光大证券-21页_1mb

V型反转后，高股息板块值得关注

核心内容

在经历2月3日因疫情引发的市场大幅下跌后，投资者情绪迅速修复，市场估值回升至合理区间。截至2月20日，沪深300指数和中证红利指数的股息率分别达到2.25%和4.45%，处于历史高位。高股息板块具备配置价值，尤其在经济增速放缓、利率下行的背景下，其吸引力增强。

主要观点

• 高股息策略有效性提升：随着国内利率长周期下行趋势的加强，高股息策略的相对收益有望进一步提升。高股息公司通常具备稳定的盈利和现金流，能够在市场下跌时提供更好的防御性。
• A股市场高股息策略长期表现良好：回测数据显示，高股息策略在市场单边下跌或震荡时表现更优。例如，2008年市场下跌65%时，高股息组合仅下跌56%~57%；在2013年市场震荡下跌7%时，高股息组合却上涨24%~29%。
• 分红能力逐步增强：A股市场上市公司分红积极性有所提升，但分红水平仍偏低。2018年，有2578家上市公司实施现金分红，占全部上市公司的72%，但只有约三分之一的公司连续5年分红。
• 高股息公司具备投资价值：具备高股息率、低估值、盈利及现金流稳定的公司更受市场青睐。2018年，股息率超过3%的公司数量不足10%，但具备分红能力的公司数量持续增加。
• 机构投资者影响市场风格：随着机构投资者比例上升，公司治理和分红政策将逐步改善，推动高股息板块发展。

关键信息

• 股息率与无风险利率的差额：截至2020年2月20日，沪深300指数股息率与十年期国债收益率差额升至-0.63%，中证红利指数股息率与十年期国债收益率差额升至1.56%，均处于历史高位。
• 分红事件对股价的影响：高股息公司股价上涨节奏与分红事件密切相关。预案公告日、股东大会日、分红实施公告日后，超额收益及正收益概率更高。
• 股利再投资的复利效应：股利再投资可以显著提升投资回报。2008年11月至2019年末，中证红利全收益指数涨幅达到289%，远高于沪深300指数的205%。
• 行业分布：高股息公司多集中在周期行业，如银行、房地产、公用事业、采掘等，这些行业通常具备稳定的现金流和较高的分红比例。
• 风险提示：若利率下行幅度不及预期，可能影响高股息策略的有效性。此外，市场波动、政策变化及公司治理问题也是潜在风险。

高股息标的筛选标准

• 高股息率：2014~2018年连续5年分红，且年均股息率高于2%。
• 低估值：滚动市盈率处在2012年以来50%分位数以下。
• 盈利及现金流稳定：ROE(TTM,2019Q3)高于所属申万三级行业平均水平，且“经营性净现金流/营业收入”指标均为正。

分析师信息

• 分析师：谢超、陈治中、李瑾
• 联系人：黄亚铷、黄凯松

结论

随着A股市场制度改革和投资者结构变化，高股息板块的配置价值日益凸显。高股息策略在利率下行、经济增速放缓的背景下更具备吸引力，且长期收益率表现良好。未来，随着监管对分红的重视和机构投资者的增加，高股息板块有望成为重要的投资方向。