20240426-国盛证券-沪农商行-601825.SH-收入增速保持稳健_分红比例保持30_+_5页_695kb

沪农商行（601825SH）季报点评总结

核心事件

• 发布2023年报及2024年一季报。
• 2023年营收、利润分别同比增长31%、106%；2024Q1分别增长37%、15%。

经营表现

1. 收入端：

   • 2023年、2024Q1收入增速分别为31%、37%，保持稳定。
   • 利息净收入同步下滑（-3%、-20%），主要受资产端利率下行压力增加影响，全年净息差同比下降16bps至167%，优于行业平均水平。
   • 非利息收入表现分化：全年手续费净收入增长52%，一季报下滑237%（受代理费率下调影响）；投资收益等其他非息收入大幅增长262%后略有放缓。

2. 利润端：

   • 2023年、2024Q1利润增速分别为106%、15%。
   • 2024Q1低利润主要是拨备同比多提72亿元，预计为实行新风险分类办法相关的短期扰动。公司拨备覆盖率（382%）环比下降，反映拨备计提偏谨慎。

3. 资产规模与结构：

   • 3月末总资产达1.4万亿，贷款7234亿，环比增长。
   • 贷款增长动力来自对公、票据，零售贷款（按揭、消费贷）有所下滑，显示需求偏弱。
   • 科创金融贷款增速较快，一季度较年初增长112%-1029亿，占贷款增量87%。中小企业贷款占比较高（83%）。

4. 负债与存贷：

   • 3月末存款总计10.25万亿，环比微增5%。
   • 3月末不良贷款率0.99%，环比上升2bps；关注率上升3bps。不良生成率0.56%，处于较低水平。一季度公、零售贷款不良均有所增加。

现金流与分红

• 2023年分红比例达30.1%，对应24E股息率5.36%。董事会已通过2024年中期分红方案（2024E分红比例未定）。

投资建议

• 维持“增持”评级。
• 预计2024-2026年归母净利润为128.13亿/138.62亿/151.39亿。
• 全年业绩预计稳定较优，因息差压力或小于同业，规模因科创金融支撑有望增长，利润端后续有望回暖。

风险提示

宏观经济下行、科创金融竞争超预期、消费复苏不及预期。