20180816-广发证券-养元饮品-603156.SH-新品推广和商超渠道扩张_有望推动收入稳定增长_5页_589kb

养元饮品（603156.SH）总结

核心内容概述

养元饮品在2018年上半年实现营业收入41.63亿元，同比增长13.55%；归母净利润13.08亿元，同比增长30.78%。公司通过新品推广和商超渠道扩张，推动收入增长，同时毛利率提升与费用率下降助力净利润高增长。尽管Q2收入增速有所回落，但公司整体表现符合预期。

主要观点

1. 收入增长情况

• 上半年总收入：41.63亿元，同比增长13.55%。
• Q2收入：13.11亿元，同比增长1.48%，淡季增速回落。
• 渠道表现：
  • 经销渠道收入40.5亿元，同比增长12.5%。
  • 直销渠道收入1.2亿元，同比增长72.1%，其中电商渠道增长显著，达176.5%。
• 区域增长：西南、东北、西北地区增速最快，分别达到24.27%、23.56%、17.29%。

2. 利润与成本管理

• 净利润：13.08亿元，同比增长30.78%。
• 净利率提升：上半年净利率同比提升4.14个PCT，达31.4%。
• 毛利率提升：18年上半年毛利率提升1.82个PCT至48.87%，主要受益于原材料采购价格下降和产品结构升级。
• 费用率下降：期间费用率同比下降3.88个PCT至11.98%，其中销售费用率下降3.64个PCT至11.48%，主要由于上半年广告费大幅降低46.8%。

3. 费用策略调整

• Q2费用率上升：销售费用率提升6.81个PCT至17.62%，导致净利润同比下降21.93%。
• 广告投入：公司加入央视“国家品牌计划”，并赞助《经典咏流传》等活动，预计下半年广告费用将有所提升，费用率稳中略升。
• 费用与利润预期：预计下半年费用率提升幅度略高于毛利率提升幅度，净利润增速将略低于收入增速。

关键信息

新品与渠道拓展

• 新品发布：6月推出精典型六个核桃，产品结构升级，均价提升。
• 下半年新品：养元红枸杞饮料有望上市，进一步推动产品升级。
• 渠道策略：公司积极拓展一二线城市商超渠道，强化市场渗透。

盈利预测

财务指标

风险提示

• 食品安全风险
• 行业竞争加剧
• 新品推广低于预期
• 新市场开拓进度低于预期
• 原材料成本上涨超预期
• 费用投放效果低于预期

投资评级

• 公司评级：谨慎增持
• 预期表现：股价表现强于大盘5% - 15%

分析师信息

• 王永锋：首席分析师，经济学硕士，10年证券行业经验，2017年新财富最佳分析师第3名。
• 王文丹：联席首席分析师，经济学硕士，4年证券行业经验，2017年新财富最佳分析师第3名团队成员。
• 张志遂、刘景瑜、陈涛、袁少州：研究助理，具备相关学历与经验，2017年及2018年加入广发证券发展研究中心。

联系方式

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  • 广州市：广州市天河区林和西路9号耀中广场A座1401
  • 深圳市：深圳福田区益田路6001号太平金融大厦31层
  • 北京市：北京市西城区月坛北街2号月坛大厦18层
  • 上海市：上海浦东新区世纪大道8号国金中心一期16层
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  • 王永锋：010-59136605 / wangyongfeng@gf.com.cn
  • 王文丹：01059136617 / wangwendan@gf.com.cn
  • 陈涛：gzchentao@gf.com.cn

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