深度报告-20240808-江海证券-首次覆盖_电竞+信创_双轮驱动_下游行业均保持增长_30页_3mb

报告摘要

雷神科技公司深度报告总结

核心内容

青岛雷神科技股份有限公司（股票代码：872190）是一家成立于2014年的全场景电竞装备品牌，致力于为用户提供高性能、高品质、高颜值的高端电竞装备解决方案。公司作为北交所“电竞装备第一股”，坚持“电竞+信创”双轮驱动战略，积极布局国产信创市场，打造“第二增长曲线”。

公司业务涵盖笔记本电脑、台式机、外设及其它业务，其中游戏笔记本电脑业务占比最高，达64.98%，外设业务近年来增长显著。2023年公司营业收入为25.55亿元，同比增长5.80%，2024年Q1营业收入为6.26亿元，同比增长8.62%。预计2024-2026年营业收入分别为27.49亿元、30.99亿元和33.37亿元，对应CAGR分别为7.58%、12.73%和7.68%。

公司归母净利润预计2024-2026年分别为0.45亿元、0.77亿元和1.05亿元，对应PE分别为31.75倍、18.71倍和13.69倍。根据市场同业公司平均PE，结合行业估值、公司稀缺性及净利润增速，公司获得“买入”评级。

主要观点

双轮驱动战略：公司通过“电竞+信创”双轮驱动，拓展业务边界并提升市场竞争力。
股权结构稳定：实际控制人为海尔集团公司，股权结构集中，前十大股东合计持股比例达51.85%，公司治理较为稳定。
财务稳健增长：公司收入保持稳健增长，尽管2022年出现下滑，但2023年及2024年Q1已恢复增长趋势。
行业复苏与AI助力：全球PC行业在2024年一季度实现同比增长5.1%，预计随着AIPC的推出，行业复苏将持续，公司有望受益。
外设业务增长显著：外设业务收入从2019年的0.57亿元增长至2023年的3.97亿元，CAGR为62.48%，预计未来将继续增长。
市场地位突出：公司在国内电竞笔记本电脑和台式机市场销量份额为8.87%，排名第三，是电竞领域的知名品牌。

关键信息

行业趋势：PC行业正迎来复苏，AI技术将推动新一轮增长周期，AIPC产品预计在2024年出货量达4800万台，2028年将达2.05亿台。
产品布局：公司拥有雷神（THUNDEROBOT）和机械师（MACHENIKE）两大电竞品牌，产品线包括高性能电竞电脑、轻薄本、外设等，满足多种使用场景。
客户集中度：公司客户集中度较高，2023年前五大客户销售额占比达68.28%，其中第一大客户为海尔集团，占比28.57%。
技术与研发：公司重视技术研发，产品在外观设计、性能表现、显示效果等方面具有竞争优势，毛利率稳定或有所提升。
财务预测：预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.45亿元、0.77亿元和1.05亿元，净利润增速分别为31.34%、69.71%和36.60%。
风险提示：包括PC行业复苏不及预期、AIPC出货量不及预期、上游原材料涨价或缺货、行业竞争加剧以及宏观经济风险。

财务预测表

年份	营业收入（亿元）	增长率（%）	归母净利润（亿元）	增长率（%）	P/E（倍）
2024E	27.49	7.58%	0.45	31.34%	31.75
2025E	30.99	12.73%	0.77	69.71%	18.71
2026E	33.37	7.68%	1.05	36.60%	13.69

可比公司估值表

证券代码	证券简称	2023A EPS（元）	2024E EPS（元）	2025E EPS（元）	2026E EPS（元）	2023A PE（倍）	2024E PE（倍）	2025E PE（倍）	2026E PE（倍）
603890.SH	春秋电子	0.06	0.39	0.65	0.85	142.67	21.79	13.27	10.05
603296.SH	华勤技术	3.97	3.88	4.50	5.17	12.65	12.94	11.16	9.72
301387.SZ	光大同创	1.65	2.43	3.01	2.69	18.86	12.79	10.33	11.53
雷神科技	872190.BJ	0.34	0.45	0.77	1.05	41.69	31.75	18.71	13.69