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无锡鼎邦（872931BJ）首次覆盖报告：聚焦石化换热设备，受益“降油增化”政策

投资评级：增持（首次）
当前股价：73.8元
PE估值：146/133/120倍（2024-2026E）
营收与利润增长：预计2024-2026年归母净利润同比增速分别为256.5%、8.5%、9.9%，EPS为0.52元、0.57元、0.64元

一、公司基本情况

无锡鼎邦专注石化行业换热设备研发、设计、制造与销售，核心产品包括换热器、空冷器及管束，广泛应用于原油制备与化工原料环节。公司具备高毛利产品油浆蒸汽发生器的制造技术，2023年H1毛利率达33.95%，远高于同行平均水平（~20%）。

二、核心竞争优势

1. 技术壁垒：自主研发油浆蒸汽发生器、全自动焊接等核心技术，管束使用寿命可达12年，显著高于常规换热器的3-4年。
2. 客户资源：深耕石化领域，服务中石化、中石油、壳牌、埃克森美孚等头部企业，订单饱满（截至2023年9月在手订单296亿元）。
3. 政策红利：“降油增化”推动原油向化工转型，国务院多部门政策鼓励节能改造与乙烯项目建设，换热设备需求激增。
4. 估值优势：当前PE（146倍）低于行业可比公司（均值17.4倍），成长性匹配高估值空间。

三、行业与战略分析

1. 行业驱动：
   • 化工产能扩张：2023-2025年国内乙烯新增产能2400万吨，换热设备市场规模CAGR 32.9%。
   • 能源转型：氢能、多晶硅制备等新领域放量，公司积极布局海外及新兴应用。
2. 募投计划：年产65万吨换热器及10万套智能仓储项目，达产后新增营收454亿元。

四、投资建议

首次覆盖给予“增持”评级，基于高增长预期与估值优势。目标PE逐步压缩，三年盈利预测如下：

• 2024-2026年EPS：0.52元 → 0.57元 → 0.64元
• 2024-2026年PE：146倍 → 133倍 → 120倍

五、风险提示

1. 原材料价格波动。
2. 宏观经济下行可能导致石化行业投资放缓。
3. 募投项目投产进度不及预期。