深度报告-20250311-江海证券-首次覆盖_PCBA电子制造服务商_下游应用广泛_24页_1mb

报告摘要

雅葆轩公司深度报告总结

核心内容概览

雅葆轩（870357.BJ）是一家专注于PCBA电子制造服务的公司，主要为消费电子、汽车电子及工业控制领域客户提供印制电路板组件（PCBA）制造服务，致力于成为高质量电子产品嵌入式硬件创新服务商。公司成立于2011年，前身是上海雅葆轩，2015年与上海雅葆轩合并，并挂牌新三板，2022年成功上市北交所。

主要观点

业务模式：公司提供从BOM优化、技术支持、电子装联到检验测试的全流程PCBA制造服务，具备一体化服务能力。
市场前景：全球EMS市场预计从2024年的5737.5亿美元增长至2032年的10178.5亿美元，年复合增长率（CAGR）为7.4%。
收入增长：2018年至2023年，公司营业总收入从0.68亿元增长至3.54亿元，年复合增长率达39.09%；归母净利润从0.15亿元增长至0.43亿元，年复合增长率达23.45%。
盈利能力：公司毛利率和净利率近年来波动较大，2024年前三季度毛利率为20.6%，净利率为13.27%。
下游应用：公司产品广泛应用于消费电子、汽车电子和工业控制领域，涵盖笔记本电脑、平板电脑、汽车仪表盘、中控屏幕、工业显示设备等。
客户结构：公司与天马微电子等大客户合作紧密，2022年上半年天马微电子及其下属企业贡献了80.80%的收入，前五大客户占比达98.18%。
投资建议：首次覆盖给予“增持”评级，预计2024-2026年收入分别为3.77亿元、4.18亿元、4.66亿元，归母净利润分别为0.47亿元、0.53亿元、0.56亿元。根据行业平均估值，公司2024-2026年对应PE分别为38.49倍、34.23倍、32.63倍。

关键信息

公司概况

成立时间：2011年7月
主营业务：电子产品研究开发、生产、销售，提供PCBA电子制造服务
主要客户：消费电子领域客户包括联想、小米、华硕等；汽车电子客户包括比亚迪、福特、小鹏等；工业控制客户包括松下、飞利浦、三菱等
股权结构：第一大股东胡啸宇持股32.17%，与胡啸天合计持股52.7%，前十大股东持股合计达73.13%

财务表现

收入与净利润：2018-2023年，公司收入年均增长39.09%，净利润年均增长23.45%。2024年前三季度收入同比增长6.39%，净利润同比增长11.79%。
毛利率与净利率：2023年毛利率为17.52%，净利率为12.17%。2024年前三季度毛利率为20.6%，净利率为13.27%。
费用率：销售费用率、管理费用率及研发费用率整体呈下降趋势，控制较好。

下游业务分析

消费电子：公司消费电子业务收入占比不断提升，2024年上半年收入达1.06亿元，同比增长10.80%，收入占比达59.60%。
汽车电子：受益于智能座舱市场增长，2024年上半年收入增长398.20%，成为公司重点发展领域。
工业控制：工业控制业务收入有所下滑，预计2024年和2025年分别下降30%和5%，2026年将停止下滑。

风险提示

汽车出货量增长不及预期
PC出货量增长不及预期
毛利率持续下滑
单一大客户依赖
行业竞争加剧

估值与投资建议

盈利预测：预计公司2024-2026年收入分别为3.77亿元、4.18亿元、4.66亿元，归母净利润分别为0.47亿元、0.53亿元、0.56亿元。
估值水平：截至2024年3月11日，公司对应2024-2026年PE分别为38.49倍、34.23倍、32.63倍，低于可比公司平均PE（97.23、78.89、42.52倍），因此给予“增持”评级。