2018-梦百合可转债申购价值分析_逐步修复的业绩与贸易战的灰犀牛_13页-1mb

方正证券研究报告总结：梦百合与百合转债分析

核心内容概述

本报告对梦百合家居科技股份有限公司及其发行的百合转债进行了深入分析，重点围绕公司业绩修复、产能扩张、转债条款及投资建议等方面展开。

公司概况

• 行业地位：梦百合是大型记忆棉家居制品生产及出口龙头企业，主要产品包括记忆绵床垫（54.11%）、记忆棉枕头（18.63%）、沙发及配件（9.21%）、电动床（6.93%）及其他记忆棉产品（11.11%）。
• 市场布局：公司实现全球化布局，出口贡献稳定在80%以上，内销占比逐年提升，主要采用ODM销售模式和经销模式拓展海外市场，内销则通过天猫旗舰店、索菲亚、居然之家、红星美凯龙等渠道拓展。
• 客户资源：公司拥有Walmart、Costco等知名客户的ODM合作，产品附加值高，保证了公司较高的盈利水平。
• 产能扩张：公司持续扩大海内外产能，包括塞尔维亚、西班牙、美国等生产基地，2018H1已实现满产满销，预计2018年底塞尔维亚基地将实现满产。

业绩表现与影响因素

• 业绩表现：2017年及2018年公司业绩受到原材料成本上涨的拖累，净利润增速跌至负增长，毛利率略有下滑。
• 成本压力缓解：2018年以来，TDI等主要原材料价格逐步下降，公司净利润跌幅已开始收敛。
• 汇率影响：人民币汇率疲软有助于公司业绩修复，尤其是出口业务受汇率波动影响较大。
• 贸易战影响：贸易战对公司当前业绩影响有限，因公司产品未被列入主要关税清单，预计75%的贸易额不受影响。

百合转债发行信息

• 发行规模：不超过5.1亿元。
• 募集资金用途：
  • 2.5亿元用于智能仓储中心建设项目；
  • 1.6亿元用于功能家具研发及产业化项目；
  • 1亿元用于综合楼项目。
• 发行条款：
  • 转股价格：19.03元/股，当前正股价格为19.75元，有一定溢价空间；
  • 票面利率：逐年递增，第一年0.5%，第六年3.0%；
  • 转股期：2019年5月9日至2024年11月8日；
  • 下修条款：15/30，低于80%；
  • 赎回条款：15/30，高于130%，面值加当期应计利息；
  • 回售条款：最后两个计息年度，30/30，低于70%，面值加当期应计利息；
  • 信用评级：主体AA-，债项AA-；
  • 担保情况：未提供担保。

百合转债估值与申购建议

• 转股溢价率：预计在3%左右。
• 上市价格区间：103.68元-110.14元，中枢价格为106.90元。
• 转债价值评估：纯债价值较低，债底价值为75.65元，估值溢价/折价为无折溢价。
• 申购信息：
  • 原股东优先配售规模为35%；
  • 可供网上申购的转债预计为3.32亿元；
  • 网上申购户数预计为4万户；
  • 中签率预计在0.76% - 0.94%之间；
  • 申购建议：建议申购，但不必抢权。

投资建议与风险提示

• 投资建议：百合转债打新收益尚可，但需关注正股波动风险。若正股下跌0.77%以上，抢权申购收益可能被完全抵消；若下跌6%，存在破发风险。
• 风险提示：
  • 正股及市场大幅波动风险；
  • 贸易战风险，需持续关注。

主要观点总结

• 短期修复：原材料成本下降与人民币汇率疲软有助于公司业绩修复。
• 长期增长：公司通过保有优质客户、扩大产能及开拓智能家居领域，具备业绩增长的潜力。
• 转债特性：百合转债具有强股性，估值合理，申购价值较高，但需谨慎应对正股波动风险。
• 市场环境：贸易战对当前业绩影响有限，但需持续关注其对全球贸易格局的潜在影响。

关键信息列表

总结

梦百合作为记忆棉家居制品领域的龙头企业，尽管2017-2018年业绩受到原材料成本上涨的影响，但随着成本压力缓解及汇率波动有利，公司业绩已出现边际改善。同时，公司积极拓展国内外产能及市场渠道，为长期发展奠定基础。百合转债具有一定的投资价值，预计上市价格中枢为106.90元，申购建议为建议申购，但不必抢权。投资者应关注正股波动及贸易战带来的潜在风险。