油运系列报告四-原油价差反映需求强度-影响VLCC运价走势-西南证券_14页_2mb

原油价差反映需求强度，影响VLCC运价走势总结

核心内容概述

本报告分析了原油期货价差与VLCC（超大型油轮）运价之间的关系，指出不同原油期货合约之间的价差能够较好地反映不同时期、不同地区的供需预期。通过研究Brent/WTI价差、SC/WTI价差等，报告揭示了全球石油贸易格局的变化趋势，并结合中国原油需求与运价走势，提出相关投资建议。

主要观点

1. 原油价差反映供需与运输成本

• 原油期货价差分为跨期价差、跨区价差和裂解价差，分别反映时间价值、地区供需平衡和成品油供需情况。
• 跨期价差 = 原油期货A近月合约价格 - 原油期货A远月合约价格
• 跨区价差 = 原油期货A某一月合约价格 - 原油期货B同一月合约价格
• 裂解价差 = 原油期货某一月合约价格 - 成品油期货同一月合约价格
• 价差变化反映地区间供需平衡打破，进而引发套利运输行为，影响运价走势。

2. Brent/WTI价差中枢下移，反映贸易重心向亚洲转移

• Brent/WTI价差持续收窄，截至2023年10月6日为1.62美元/桶，较年初下降3.63美元/桶。
• 这一变化表明全球石油贸易重心正由欧洲向亚洲转移，特别是中国作为全球主要原油消费国，其需求变化对运价有重要影响。
• 中国原油需求恢复将推动进口量增加，从而影响SC/WTI价差和VLCC运价。

3. 中国原油期货对定价权的影响

• 2018年上海原油期货（INE）推出，为中国实现原油定价权奠定基础。
• 中国原油市场供需结构对全球石油市场影响深远，INE原油期货有望成为亚太地区的基准价格。

4. SC/WTI价差与VLCC运价走势高度相关

• 中国原油期货价格大致等于美国原油期货价格 + 运费，因此SC/WTI价差反映中美之间的海运运费。
• 随着中国需求恢复，SC价格上升将导致价差扩大，运费随之上涨，从而推动VLCC运价上行。

关键信息

• 价差变化与运价走势：价差偏离中枢值时，区域间套利运输行为出现，运价随之变化。
• 全球贸易格局变化：Brent/WTI价差中枢下移，反映贸易重心由欧洲向亚洲转移。
• 中国需求的重要性：中国作为全球主要原油消费国和进口国，其需求变化对全球油价和运价具有显著影响。
• 投资建议：重点推荐外贸油品运输板块的招商轮船（601872）、中远海能（600026），并建议持续关注招商南油（601975）。

投资策略与重点公司

重点关注个股

投资逻辑

• 招商轮船和中远海能拥有领先的VLCC船队，可受益于全球油运需求上升。
• 招商轮船部分船舶安装脱硫塔，具备更高的运价弹性。
• 中国原油需求恢复将推动SC/WTI价差上升，进而带动VLCC运价上涨。

风险提示

• 宏观经济波动风险：全球经济形势变化可能影响原油需求和运价。
• 燃油价格波动风险：燃油成本上升将对运价产生压力。
• 地缘政治风险：国际局势变化可能影响全球石油供应和运输安全。

投资评级说明

• 投资建议基于未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。
• A股市场以沪深300指数为基准。
• 投资评级分为：买入、持有、中性、回避、卖出。

重要声明

• 本报告由西南证券发布，未经授权不得引用、删节或修改。
• 本报告仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行判断风险。