20170901-国金证券-石油化工行业2017年日常报告：油价研究系列报告（二）：东边日出西边雨：：跨区油品价差研究及北美飓风影响_25页_2mb

石油化工行业2017年日常报告总结

核心内容

本报告主要分析全球主要原油市场及价差、原油价差影响因素、哈维飓风对美国炼油和化工产品的影响、以及原油价格与化工产品价格的相关性。

主要观点

全球主要原油品种及价差

• 全球主要有北美、欧洲和亚太三大原油市场，代表油种为WTI、布伦特和阿曼原油。
• WTI 是全球商品期货中成交量最大的油种，是北美原油基准价。
• 布伦特原油 是欧洲市场基准价，影响范围最广，全球65%以上的实货原油挂靠布伦特体系定价。
• 阿曼原油 是中东出口到亚太地区的基准价，油品质量相对较差，价格低于布伦特原油。

原油价差影响因素

1. 油品质量：

   • 原油价差主要受API度影响，API每增加一度，原油价格将增加0.38美元/桶。
   • 含硫量对价格影响较小，相关性较低。

2. 区域供需关系：

   • 库欣库存量 与WTI-布伦特价差呈负相关（相关系数-0.32）。
   • 北美原油产量 与价差呈负相关（相关系数-0.2）。
   • 北美原油需求量 与价差呈正相关（相关系数0.503）。
   • 亚太原油需求量 与价差呈负相关（相关系数-0.5）。

哈维飓风影响

• 哈维飓风是10年来最强的飓风之一，导致美国墨西哥湾沿岸炼油厂和化工产品产能大幅下降。
• 炼油厂产能下降17.1%，其中8家炼油厂停产，3家降产。
• 飓风导致美国汽油和柴油产量分别下降17.5%和17.9%，化工产品如乙烯、丙烯酸、丁二烯等供应紧张，推高产品价格。
• 飓风使WTI-布伦特原油价差达到近两年高点，预计飓风过后，价差将逐渐缩小。

原油价格与化工产品价格相关性

• 布伦特原油价格 与国内沥青期货、PP期货、燃料油价格存在高度相关性，相关系数分别为0.95、0.91和0.85。
• PTA期货价格 与布伦特原油价格相关性为0.72。
• PVC期货价格 与布伦特原油价格相关性为0.56。
• PE期货价格 与布伦特原油价格相关性为0.69。
• 由于制备工艺、供需、进出口和季节性等因素，部分化工产品如PVC和PE价格与原油相关性较弱。

关键信息

• 行业评级：买入，长期竞争力高于行业均值。
• 投资建议：关注飓风影响消退后油价回升及WTI-布伦特价差缩窄，同时关注PP、PE、丙烯酸、丁二烯、PX等化工产品价格的上涨。
• 风险提示：飓风可能导致油价大幅下跌。
• 分析师信息：
  • 郭一凡：SAC执业编号 S1130517050005
  • 浦强：SAC执业编号 S1130516090001
  • 霍堃、陈铖、何雄：联系人信息

数据与模型

• 价差分析：

  • WTI-布伦特原油价差在2000-2010年平均为1.44美元/桶，2017年价差在-1到-2.5美元/桶之间波动。
  • 布伦特-阿曼原油价差平均为2.38美元/桶。

• 预测模型：

  • 多元回归模型：WTI-布伦特=北美原油需求3.41 - 亚太原油需求4.47 + 北美原油产量2.05 - 库欣库存量0.003。
  • 周度预测模型：WTI-布伦特=25.95 - (库欣库存量3E-4) - (钻井数1.2E-2)。

• 价差指数：

  • 基于库欣库存、北美原油需求、北美原油产量和亚太原油需求，构建WTI-布伦特价差指数，权重分别为-21、-13、33和33。

图表目录（关键图表）

• 图表1：2000年至今WTI-布伦特-辛塔-阿曼-胜利原油价格走势
• 图表2：全球主要原油期货交易所及其特征
• 图表3：2000年至今WTI-布伦特原油价差趋势
• 图表4：2000年至今布伦特-阿曼原油价差趋势
• 图表5：2000-至今全球主要油种油品质量和均价
• 图表6：API度与原油价格关系
• 图表7：含硫量与原油价格关系
• 图表8：库欣库存与WTI-布伦特价差关系
• 图表9：北美原油产量与WTI-布伦特价差关系
• 图表10：北美原油需求与WTI-布伦特价差关系
• 图表11：亚太原油需求与WTI-布伦特价差关系
• 图表12：哈维飓风对美国墨西哥湾炼油厂影响
• 图表13：NYMEX汽油价格与WTI原油价格关系
• 图表14：NYMEX汽油与WTI原油比价图
• 图表15：哈维飓风对美国墨西哥湾化工产品影响
• 图表16：WTI原油与布伦特原油价格走势
• 图表17：2015年9月以来WTI-布伦特价差
• 图表18：WTI-布伦特价差多元回归模型趋势（季度）
• 图表19：WTI-布伦特价差多元回归模型趋势（周度）
• 图表20：WTI-布伦特价差指数
• 图表21：布伦特原油价格与燃料油价格关系图
• 图表22：燃料油与布伦特原油比价图
• 图表23：布伦特原油价格与沥青价格关系图
• 图表24：沥青与布伦特原油比价图
• 图表25：布伦特原油价格与PP价格关系图
• 图表26：PP与布伦特原油比价图
• 图表27：布伦特原油价格与PVC价格关系图
• 图表28：PVC与布伦特原油比价图
• 图表29：布伦特原油价格与PE价格关系图
• 图表30：PE与布伦特原油比价图
• 图表31：布伦特原油价格与PTA价格关系图
• 图表32：PTA与布伦特原油比价图

投资建议

• 关注飓风影响消退后油价回升及WTI-布伦特价差缩窄。
• 飓风导致化工产品供应紧张，关注PP、PE、丙烯酸、丁二烯、PX等产品价格上涨。
• 建议关注卫星石化、上海石化、华锦股份等企业。

行业投资评级说明

• 买入：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘15%以上。
• 增持：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度在5%-15%之间。
• 中性：预期未来3-6个月内该行业变动幅度在-5%-5%之间。
• 减持：预期未来3-6个月内该行业下跌幅度超过大盘5%以上。

特别声明

• 本报告由国金证券股份有限公司发布，未经授权不得使用。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。