20180602-华创证券-债券深度报告_关注原油价差走扩释放的信号和意大利政局形势_16页_1mb

报告摘要

债券深度报告总结（2018-06-02）

核心内容概述

本报告主要围绕原油价差走扩和意大利政局动荡两个主题，分析其对全球市场及债市的影响，并提供相关投资策略建议。

主要观点与关键信息

一、原油价差走扩释放的信号

价差扩大原因：
- 布伦特-WTI价差从5月初的5.5美元扩大至10美元左右。
- 中东局势动乱对布伦特油价影响更显著，而美国国内供需受运输限制影响，导致价差扩大。
- 2015年美国取消石油禁运后，价差趋于稳定，但近期再次走扩，表明全球原油供需趋紧。
价差意义：
- 布伦特-WTI价差作为衡量石油市场收紧的指标，扩大意味着全球供需接近紧平衡。
- 价差扩大对布伦特油价支撑更强，预示油价未来仍有上涨空间。
未来展望：
- 随着7-8月原油需求旺季到来，供需趋紧趋势或将延续。
- OPEC与非OPEC国家超额完成减产目标，库存已降至五年均值以下，市场再平衡可能逐步形成。

二、意大利政局形势分析

组阁失败原因：
- 意大利政党三足鼎立，民粹主义抬头是直接原因。
- “疑欧派”与“留欧派”之争是根本原因，意大利总统否决“疑欧派”人士提名，意图维护欧元区稳定。
经济与债务问题：
- 意大利经济表现不佳，失业率上升，消费者信心指数远低于欧元区平均水平。
- 意大利政府债务总额居于欧元区首位，财政盈余改善甚微，债务问题仍是市场担忧的焦点。
对欧元区的影响：
- 意大利政局动荡加剧避险情绪，欧元承压，美元指数走强。
- 若“疑欧派”执政，可能引发意大利脱离欧元区，对欧元区稳定造成冲击。
- 若“留欧派”执政，将有助于欧元区稳定，推动欧元走强。

三、全球市场表现

市场波动：
- 5月全球金融市场受地缘政治和贸易战影响较大，美股小幅上涨，全球债市收益率普遍下行。
- 油价先涨后跌，布伦特上涨2.2%，WTI下跌3.2%，但价差持续走扩。
避险情绪：
- 油价上涨推升通胀预期，带动美债收益率下行。
- 避险情绪支撑下，德债、美债收益率快速下行。

四、经济数据表现

美国经济：
- 一季度GDP增速下修至2.2%，但仍为近年来最佳开局。
- 4月制造业PMI连续两个月下滑，但消费支出、工业增加值等硬指标显示经济稳中向好。
- 油价上涨与特朗普增税政策推升通胀，美债收益率存在上行压力。
欧元区经济：
- 经济扩张放缓，但优于前几年。
- 欧元区制造业PMI持续下行，但仍在55以上，显示经济仍在扩张。
- 消费者信心指数和投资信心指数有所企稳，可能预示未来经济逐步回暖。

五、利率债投资策略

短期关注点：
- 布伦特-WTI价差扩大，预示油价将延续上涨趋势，利好布伦特相关市场。
- 意大利政局不稳可能加剧市场避险情绪，利好美债及国内债市。
长期展望：
- 若风险事件平息，海外市场将回归基本面分析，美联储加息和供给增加可能推升美债收益率，对国内债市形成压力。
- 投资者应关注市场主线，把握短期波动带来的机会。

关键数据与图表说明

图表1：价差与库欣原油库存走势相关性较强。
图表2：库欣原油库存显著影响WTI油价。
图表3：2015年之前，价差与油价走势相关性不强。
图表4：2015年后，价差与油价走势相关性增强。
图表5：近期原油价差持续走高。
图表6：7-8月为原油需求旺季，需求将增加。
图表7：意大利消费者信心指数远低于欧元区19国。
图表8：经济景气指数在2018年大幅下行。
图表9：意大利政府债务总额居于欧元区首位。
图表10：意大利财政盈余改善甚微。
图表11：欧元汇率承压，美元指数走强。
图表12：避险情绪下，德债、美债收益率快速下行。
图表13：5月全球大类资产市场表现。
图表14：4月美股和美债实时走势。
图表15：5月美元指数大涨，油价先涨后跌。
图表16：制造业加班时间继续上升，未来可能增加雇佣。
图表17：2018年一季度美国经济创下近3年最佳开局。
图表18：欧元区经济较2017年扩张放缓，但好于前几年。
图表19：消费者信心指数下滑影响消费支出。
图表20：工业信心指数有企稳回升之势。
图表21：投资信心指数止跌。
图表22：6月海外重要经济数据前瞻。

总结

本报告强调了原油价差扩大与意大利政局动荡对全球金融市场的影响。原油价差走扩释放出供需趋紧的信号，预示油价仍有上涨空间；而意大利政局的不确定性则可能引发市场避险情绪，影响欧元走势及国际债市。投资者需密切关注这两方面动态，把握短期波动机会，同时警惕长期风险。

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