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东吴证券晨会纪要总结

宏观策略

核心内容

• 全球经济复苏背景：自2016年以来，在美国带动下，全球经济经历共振复苏，中国外贸亦随之复苏。
• 出口情况：出口国别逐渐多元化，但主体仍为美欧日等发达国家；出口产品结构由劳动密集型向技术密集型转移，但高技术产品对9月出口增速回升影响不大。
• 9月出口表现：受益于汇率支撑，9月出口增速超预期，但外需动能减弱和贸易战压力将在四季度显现，出口高增速难以持续。
• 进口情况：9月进口增速平稳，但内需疲态将拖累进口，扩大进口政策或将导致进口增速回落。

主要观点

• 外需减弱和贸易战将对出口形成压力，四季度出口增长面临挑战。
• 进口增速可能因内需疲软和政策对冲而呈现弱势回落。
• 实体经济方面，商品房土地成交回升，钢铁水泥价格平稳，大宗商品整体上涨，物价涨跌互现。
• 资金面持续净回笼，人民币汇率下跌，市场利率下行。
• 利率债市场收益率全面回落，信用债市场交投情绪偏弱，买盘更偏向城投债，风险偏好略下沉。

关键信息

• 政策动向：国务院发布《完善促进消费体制机制实施方案（2018—2020年）》，加快推进5G商用和网络提速降费。
• 风险提示：经济下行超预期、市场波动超预期。

固收金工

核心内容

• 9月信用债市场：市场交投继续回落，买盘更偏向城投债，且对城投的风险偏好略下沉，久期偏好拉长。
• 城投与产业债对比：产业债高低评级分化减弱，而低层级城投债偏好上升；城投债出现期限倒挂，长债负向偏离占比更高。
• ABS指引修订：交易商协会修订《微小企业贷款资产支持证券信息披露指引（2018版）》，支持小微企业融资，降低融资成本。

主要观点

• 城投债相对更受市场青睐，产业债交投偏好有所减弱。
• 信用利差整体以下行为主，但不同期限和评级分化明显。
• 信用风险事件可能引发避险情绪，利差上行风险需关注。

关键信息

• 本周信用债净融资上升，短融净融资额下降。
• 银行间市场发行1期住房抵押贷款ABS，交易所挂牌3期资产支持证券。
• 下周银行间市场将发行5期资产证券化产品，规模达97.30亿元。
• 风险提示包括ABS融资政策收紧、信用风险事件多发等。

行业分析

通信行业

• 政策支持：国务院推进5G商用，加大网络提速降费力度。
• 技术进展：中兴通讯推出5G CommonCore解决方案，百度与华为合作推进5G MEC。
• 板块表现：通信板块上周下跌12.99%，跑输大盘。
• 投资建议：推荐烽火通信、中国联通，关注光器件、无线产业链及光纤光缆企业。

食品饮料行业

• 板块表现：食品饮料行业下跌8.26%，白酒、葡萄酒等子板块跌幅较大。
• 估值情况：食品饮料指数市盈率为26.51，估值溢价率为143%，高于历史均值。
• 投资观点：理性看待白酒稳增长，大众品龙头增速不减，推荐茅台、顺鑫农业、洋河股份等。
• 风险提示：宏观经济不及预期、白酒需求不达预期、行业竞争加剧。

国防军工行业

• 行业特性：军工行业逆周期性凸显，具备确定性增长。
• 投资主线：推荐中航沈飞、内蒙一机等主机厂；火炬电子等产业链上游企业；关注科研院所改制受益标的。
• 投资建议：给予行业“增持”评级，认为当前估值较低，应享受确定性溢价。
• 风险提示：武器装备列装进度不及预期、军工改革不及预期。

医药行业

• 政策利好：17种抗癌药纳入医保目录，推动大病种药品以价换量。
• 行业表现：生物医药指数下跌9.94%，原料药跌幅最大。
• 投资观点：推荐长春高新、我武生物、葵花药业等具备消费升级属性的标的。
• 风险提示：宏观经济波动、政策执行不及预期、行业竞争加剧。

电气设备与新能源行业

• 行业表现：板块下跌10.59%，光伏、风电等子板块跌幅较大。
• 市场动态：电动车产销旺盛，宁德时代三季度业绩超预期，钴价企稳，电解液涨价。
• 投资建议：推荐宁德时代、汇川技术、新宙邦等，关注特高压和新能源政策利好。
• 风险提示：投资增速下滑、政策不达预期。

房地产行业

• 市场表现：一手房成交同比下行，但部分三线城市环比增长。
• 政策动向：国务院推进棚改货币化安置政策调整，发改委推动非户籍人口落户。
• 投资建议：推荐绿地控股、中南建设、新城控股等龙头房企。
• 风险提示：销售波动、政策调整、融资环境变动、企业运营风险。

机械设备行业

• 市场表现：挖掘机销量同比+28%，前三季度销量创历史新高，预计全年销量超20万台。
• 行业动态：三一重工市占率稳居第一，出口销量持续高增长。
• 投资建议：推荐三一重工、恒立液压，关注柳工、中国龙工等。
• 风险提示：一带一路实施低于预期、房地产投资低于预期。

推荐个股及其他点评

先导智能

• 业绩表现：Q1-Q3归母净利同比+80%-110%，Q3单季净利同比+110%-140%。
• 订单情况：预计在CATL募投项目中标金额超25亿元，未来订单增长可期。
• 盈利预测：2018-2020年净利润预测为8.0亿/12.7亿/18.0亿，对应PE为24/15/11倍。
• 投资评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：新能源车销量低于预期，下游扩产不及预期。

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