20180401-兴业研究-2018年第二季度货币市场与流动性季报_NCD利率阶段性触底_12页_1mb

NCD 利率阶段性触底总结

核心内容

本文由兴业研究分析师何津津与鲁政委联合撰写，分析了2018年第一季度货币市场流动性状况及对第二季度的展望。核心内容围绕流动性宽松的原因、监管政策的延迟与即将落地、以及货币市场投资策略的变化展开。

主要观点

1. 第一季度流动性超预期宽松

• 超预期变量：人民币升值、股市波动、贸易战突袭及“回表”压力等多重因素共同作用，导致央行货币政策被动宽松。
• 人民币升值：弱美元环境下，人民币快速升值，单月升值超3.5%，增强了流动性。
• 股市波动：2月美股大跌，叠加“两会”前夕政策维稳诉求，抑制了流动性收紧。
• 贸易战突袭：3月22日美国对华加征关税，导致监管政策延迟，机构加杠杆冲动加剧。
• 表外业务回表：金融机构需将表外业务纳入表内，对流动性提出更高需求，促使资金利率维持在相对高位。

2. 第二季度流动性展望

• 监管政策即将落地：前期迟到的监管政策将在第二季度逐步实施，包括资管新规、理财新规等，可能对市场流动性产生冲击。
• 资金利率走势：短端资金利率（如DR007）预计仍将保持在2.75%-3.0%区间，流动性不会异常紧张。
• 期限利差高位：中长端负债利率难以下行，监管引导机构吸收中长期稳定负债，导致期限利差保持高位，有助于控制宏观杠杆率。

3. 货币市场投资策略

• 货基收益率下行：受监管政策影响，货基将回归流动性管理工具，收益率预计下行。
• 同业存单筑底完成：NCD利率已阶段性触底，未来下行空间有限，可作为交易机会。
• 票据利率收敛：票据利率因信贷需求减弱和监管约束，将逐步回落，建议适时卖出锁定收益。

关键信息

• 流动性宽松原因：人民币升值、股市波动、贸易战及表外业务回表。
• 监管政策延迟：第一季度监管政策未及时落地，导致流动性宽松。
• 监管政策落地预期：第二季度将出台资管新规及配套政策，可能对市场产生冲击。
• 资金利率走势：短端资金利率保持合意区间，中长端利率难以下行。
• 投资工具变化：
  • 货基：收益率下行，回归流动性管理。
  • 同业存单：阶段性筑底，存在交易机会。
  • 票据：利率将收敛，建议卖出操作。

结论

2018年第一季度流动性宽松主要由多重超预期变量导致，央行货币政策被动应对。第二季度监管政策将逐步落地，资金利率走势将趋于稳定，期限利差保持高位。在投资策略上，货基收益率将下行，同业存单存在交易机会，票据利率将收敛，建议机构合理配置资产，关注流动性变化与政策导向。