20210331-财信证券-2021年第二季度宏观策略报告_经济持续回暖_流动性退潮_28页_3mb

策略深度总结

核心内容

2021年第二季度，全球及中国资本市场面临经济复苏与流动性退潮的双重影响。发达国家经济复苏加快，美债收益率上行，推动全球核心资产估值回调。中国消费复苏与经济内循环将部分抵消净出口减弱的影响，同时中国货币政策保持稳健，A股市场估值回调空间较小。整体来看，中国资本市场有望迎来结构性机会，重点关注顺周期、低估值及疫情受损板块。

主要观点

1. 全球市场与A股表现

   • 全球资本市场整体呈牛市，但A股表现不佳。
   • 创业板指、上证综指及中证1000指数涨幅主要由估值推动，盈利贡献较小。
   • 外资持续流入推动A股核心资产估值上升，尤其在食品饮料、医药、金融等板块。

2. 发达国家经济复苏与通胀预期

   • 疫苗接种和刺激政策推动发达国家经济加快复苏。
   • 美国企业利润尚未恢复至疫情前水平，但有望继续改善。
   • 美债收益率预计上行突破2%，导致美股估值回调，但A股回调空间较小。

3. 中国经济发展与消费复苏

   • 中国消费尚有提升空间，工业增加值与PMI显示经济复苏。
   • 净出口对中国经济有显著拉动作用，但随着欧美经济复苏，中国外需可能下降。
   • 中国货币政策不转急弯，流动性退潮对A股影响有限。

4. 估值与业绩分析

   • A股市场整体估值处于合理区间，低估值板块更具防御性。
   • 创业板指估值较高，受美债收益率上行影响可能面临回调。
   • A股上市公司盈利能力已恢复，创业板表现尤为突出。

5. 投资策略建议

   • 疫情受损板块（航空、酒店、旅游等）将受益于估值修复。
   • 低估值板块（房地产、公用事业、传媒等）可作为底仓防御。
   • 顺周期板块（有色、煤炭、化工、钢铁等）具有投资价值，关注受益于利率上行的银行、保险。

关键信息

• 美债收益率：预计2021年将上行突破2%，对美股估值影响较大，但对A股影响相对较小。
• A股估值：上证综指市盈率（TTM）为15.56倍，创业板指市盈率（TTM）为59.54倍。
• 中国出口：2020年6月后，中国出口金额大幅增加，净出口拉动GDP。
• 美林时钟：中国当前处于过热阶段，宜配置大宗商品。
• 流动性与货币政策：中国流动性退潮较缓，货币政策不急转，对资本市场影响较小。

风险提示

• 美债收益率持续上行
• 国内外货币政策大幅转向
• 通胀率持续上行
• 新冠疫情全球二次爆发
• 主要经济体贸易摩擦加剧
• 新兴市场资本市场危机

图表与数据摘要

• 图1：近2年全球资本市场走势，显示A股表现相对疲软。
• 图3：创业板、上证综指、中证1000指数的估值与盈利驱动因素拆解。
• 图12：中美10年期国债收益率及利差，显示中国资产估值相对较低。
• 图49：南华金属指数及工业品指数大幅上涨，反映中国工业原材料价格上升。
• 图64：美林时钟显示中国处于过热阶段，宜配置大宗商品。

行业估值情况

• 低估值行业：房地产、公用事业、建筑装饰、非银金融、传媒。
• 高估值行业：食品饮料、电子、通信、医药生物、国防军工等。

投资建议

• 疫情受损板块：航空、机场、酒店、餐饮、旅游、影院等。
• 低估值板块：房地产、公用事业、传媒等。
• 顺周期板块：有色、煤炭、化工、钢铁等。

总结

本报告分析了2021年第二季度全球及中国资本市场的表现与趋势，指出发达国家经济复苏加快，美债收益率上行对全球市场估值产生影响。中国消费复苏及经济内循环将部分抵消外需减弱的负面影响，A股市场估值回调空间较小。建议投资者关注疫情受损板块、低估值板块及顺周期板块，同时注意美债收益率、通胀、疫情二次爆发及贸易摩擦等风险。