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文档总结：政府债支撑社融，信用结构继续恶化

核心内容概述

2021年全年社会融资规模增量累计为31.35万亿元，较上年减少3.44万亿元，显示融资环境整体偏紧。年末社会融资规模存量为314.13万亿元，同比增长10.3%。M2余额为238.29万亿元，同比增长9%，增速环比上升0.5个百分点，但同比仍下降1.1个百分点；M1余额为64.74万亿元，同比增长3.5%，环比上升0.5个百分点，同比大幅下降5.1个百分点。M1与M2的剪刀差趋于平缓，显示经济活动有所回暖。

主要观点分析

社融增速趋势

• 社融增速小幅回升：2021年12月社融规模为2.37万亿元，同比多增7206亿元，但低于市场预期。
• 政府债与企业债为主要支撑：政府债净融资增量达11718亿元，同比多增4592亿元，主要受基建预期走强和财政后置影响。企业债新增2225亿元，同比多增1789亿元，高基数效应明显。
• 人民币贷款拖累社融：新增人民币贷款为1.13万亿元，同比少增1300亿元，显示实体经济融资需求依然低迷。

信用结构恶化

• 居民融资需求低迷：居民新增短贷同比少增985亿元，中长期贷款同比少增834亿元，结束此前回升趋势，表明地产信心尚未回暖。
• 企业端融资疲软：企业新增短期贷款减少1054亿元，同比少减2043亿元；中长期贷款同比少增2107亿元，显示企业资本开支意愿不足。
• 票据融资冲量：新增票据融资4087亿元，为2019年2月以来新高，同比多增746亿元，显示银行信贷投放压力较大，额度紧张。

非标资产压降

• 非标资产持续减少：12月信托贷款、委托贷款与银行未贴现承兑汇票等非标资产合计余额环比下降6414亿元，降幅较11月显著扩大。
• 资管新规过渡期影响：非标压降趋势预计将持续，政策执行力度加大。

关键信息提炼

融资数据亮点

• 政府债贡献显著：12月政府债净融资增量11718亿元，是社融增长的主要动力。
• 企业债多增：企业债新增2225亿元，同比多增1789亿元，但整体仍受高基数影响。

融资结构变化

• 票据融资占比上升：票据融资占比达到36.2%，创16年5月以来新高，显示信贷投放依赖票据冲量。
• 居民与企业融资需求疲软：居民短贷与中长期贷款均出现同比减少，企业端短期与中长期贷款均表现弱势。

未来展望

• 静待一季度宽信用：2021年底宽信用进程低于预期，后续需关注1月信贷“开门红”情况，以及短期降息和房地产政策放松的时机，以推动信贷释放和经济企稳。

附注信息

• 投资咨询业务资格：本报告由华泰期货研究院宏观组发布，研究员徐闻宇与吴嘉颖持有相关从业资格。
• 相关研究：本报告参考了此前发布的“信用稳而未宽，实体融资依旧低迷——中国11月金融数据点评”等研究报告。
• 免责声明：本报告基于公开信息编制，仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行判断，本公司不承担任何法律责任。
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图表说明

• 图1：12月社融存量同比小幅微涨，显示融资规模略有回升。
• 图2：12月社融各分项同比增减走势，显示政府债与企业债多增，票据融资冲量。
• 图3：12月企业中长期融资占比下降至61.5%，票据融资占比上升至36.2%，显示信贷结构变化。
• 图4：12月居民中长期贷款回升趋势被打断，表明地产信心尚未恢复。