20240112-中邮证券-12月物价解读_关注年初改善边际_12页_814kb

固定收益报告：生产延续下行，房地产边际改善

主要数据

• CPI：
  • 同比：-0.3%（前值-0.5%，预期-0.3%）
  • 环比：+0.1%（上月-0.5%，低于近十年同期均值）
• PPI：
  • 同比：-0.27%（前值-0.3%，预期-0.26%）
  • 环比：-0.3%（环比降幅与上月持平）

核心观点

1. CPI环比改善

   • 主要受天气、节假日和低基数三因素推动，环比回升至0.1%，略高于季节性均值（0.008%）。
   • 食品价格环比增幅（+0.9%）显著高于季节性，鲜菜、鲜果价格上涨是主要拉动项；非食品环比降幅收窄，但同比仍受油价下行拖累。
   • 临近春节，猪肉价格预计小幅回升，非食品项旅游、出行等需求或超预期，全月CPI环比有望改善。

2. PPI环比持平，外因主导

   • 环比降幅-0.3%，与国际油价下降、部分工业需求不足相关，黑色金属相关行业价格上涨，燃气行业加速上行。
   • PPI-CPI剪刀差收窄至-2.4%，物价压力依然存在，但环比趋势符合季节性下行规律。

3. 展望

   • CPI：短期环比改善受季节性支撑，但内需疲软限制整体回升空间。
   • PPI：原油价格下行或延续下行趋势，工业品需求不足仍是主要约束。

4. 风险提示

   • 政策宽松力度不及预期，流动性超预期收紧，海外经济超预期下行风险。

图表清单

• 图表1：CPI同比与环比走势
• 图表2：PPI环比与国际油价关联
• 图表3：PPI-CPI剪刀差与行业细分走势