20250504-华源证券-中闽能源-600163.SH-24年业绩下滑主因减值2025Q1风资源表现优异_3页_331kb

中闽能源(600163SH)2024年及2025Q1业绩分析及投资评级

1. 核心数据

• 2024年实现营业收入1741亿元，同比增长0.54%；归母净利润651亿元，同比下滑40.3%
• 2025Q1营业收入514亿元，同比增长104.3%；归母净利润251亿元，同比增长181%
• 2024年分红方案：每股0.083元(含税)，股利支付率30.1%，较2023年提升16.1个百分点

2. 业绩变动因素
   （1）2024年利润下滑主因：

• 电价下降0.011元/千瓦时，综合电价0.6622元/千瓦时
• 黑龙江风电/生物质项目发电量同比分别下降14.59%、64.97%，受限电率上升及技改停机影响
• 资产减值计提54亿元，同比增加32亿元；信用减值计提15亿元，同比增加4亿元

（2）2025Q1利润增长驱动：

• 福建风电发电量838亿千瓦时，同比增长192.5%
• 2025Q1毛利率59.57%，净利率41.85%，ROE达10.16%

3. 资产注入计划
   集团承诺注入12GW海风和12GW抽水蓄能项目：

• 海风指标121万千瓦（莆田平海湾三期31万千瓦已投产，霞浦B区29万千瓦已核准）
• 抽水蓄能指标120万千瓦（已投产）
• 2024年底启动永泰抽蓄项目注入筹划，核定回报率6.5%
• 莆田海风项目因补贴问题延迟注入，预计年均利润4-5亿元

4. 盈利预测与估值

• 不考虑注入情况下，预测2025-2027年归母净利润分别为74/84/91亿元，同比增长率137%/136%/79%
• 2025-2027年PE倍数15/13/12倍，维持"买入"评级
• 2025年EPS预测0.39元，2026年0.44元，2027年0.48元

5. 风险提示

• 电价波动风险：黑龙江项目电价同比下滑0.2元/千瓦时
• 电量波动风险：生物质项目技改停机影响发电量
• 新增项目进展不确定性：部分海风项目尚未核准
• 经营现金流波动：2024年经营性现金流同比下降22.46%

6. 关键财务指标
   | 指标 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E |
   |--------------|------|--------|--------|--------|
   | 营收增长率 | 0.54% | 79.6% | 81.0% | 39.8% |
   | 归母净利润增长率 | -40.3% | 136.9% | 135.8% | 78.9% |
   | ROE | 9.62% | 10.16% | 10.68% | 10.66% |
   | ROA | 55.7% | 58.7% | 62.0% | 62.5% |
   | ROIC | 10.29% | 11.35% | 11.64% | 11.42% |
   | PE | 1593 | 1660 | 1460 | 1286 |
   | PB | 160 | 148 | 137 | 127 |
   | EV/EBITDA | 987 | 77 | - | - |

注：报告分析显示，公司2025Q1受益于福建风况好转实现业绩大幅改善，但2024年受黑龙江项目电价下降及减值计提影响导致利润下滑。集团资产注入计划可能带来盈利弹性，当前估值处于合理区间，维持"买入"评级。