20251127-华安证券-25Q3业绩_利润超预期_国际业务回暖_4页_442kb

拼多多（PDD）25Q3业绩与国际业务分析总结

整个报告分析了拼多多公司在2025年第三季度（Q3）的业绩表现、国际业务变化、国内业务情况以及投资建议。以下是关键总结：

• 整体业绩表现： 拼多多25Q3收入达到1083亿元，同比增长9%，基本符合预期。Non-GAAP归母净利润为314亿元，同比增长14%，超出了彭博一致性预期24.9%。费用结构有所改善：销售费用率下降至最低点（28.0%），同比下降2.7个百分点；管理费用率小幅下降0.2个百分点；研发费用率上升0.9个百分点。

• 国际业务回暖： Temu平台用户增长亮眼，2025年1月至10月全球下载量突破12亿，月活跃用户达5.3亿，创新高。增长主要由中国区户外，但主要凭借全球半托管模式和国外地区显著添加剂。美国关税政策变化是关键关注点，可能影響未來發展。

• 国内主站业务： 本季度在线营销收入533亿元，同比增长8.1%，略低于预期3.8%。尽管短期增速放缓，长期看好，因公司“千亿扶持”计划推动平台生态发展，再加上国内补贴政策退出可能减轻外部竞争压力。

• 投资建议： 分析机构维持增持评级，预测2025-2027年收入分别为4292亿元、4980亿元、5693亿元，同比增长率为9%、16%、14%；经调整净利润预期为1046亿元、1226亿元、1527亿元，同比增长-14.5%、17.2%、24.5%。

• 核心财务指标摘要： 费用率持续优化，海外扩张是主要驱動器。风险包括宏观经济波动、竞争加剧、Temu遇保护风险。

所有数据基于公司公告和彭博预期，供投资者参考。