> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 兖矿能源（600188.SH）深度分析总结 ## 核心内容概述 兖矿能源为国际化煤炭能源巨头，业务涵盖煤炭、煤化工、电力及物流等，拥有丰富的煤炭资源及多元的产业布局。公司2026年煤炭周期上行，业绩有望充分释放，因此维持“买入”评级。预计2026-2028年公司归母净利润分别为194.52/219.69/259.84亿元，EPS分别为1.94/2.19/2.59元，对应PE分别为10.2/9.0/7.6倍。公司低长协比例及海外业务为业绩弹性提供支撑，煤化工及电力业务进一步增厚利润。 ## 主要观点 - **资源丰富，产能释放明确**：截至2025年末，公司JORC规范下原煤可采储量达95.16亿吨，2025年煤炭产能超2.4亿吨/年，2030年有望实现3亿吨年产能。 - **低长协+海外业务带来业绩弹性**：公司长协比例低于可比公司，海外煤炭销量占比16%，具备较强的价格上行弹性。 - **煤化工业务稳步增长**：2025年煤化工产量达977.5万吨，毛利63.86亿元，毛利率26.29%，高端化工新材料产能持续释放。 - **电力业务跨越式发展**：公司拟收购山能集团优质电力资产，实现风光火储售一体化，增强能源布局。 - **钼矿及物流业务贡献远期利润**：曹四天钼矿预计2028年投产，达产后钼精矿产量3.08万吨/年；物流分拆上市提速，2025年物泊科技营收162.83亿元，净利润同比+80.27%。 ## 关键信息 ### 煤炭业务 - **资源储备**：公司煤炭资源涵盖国内与海外，JORC规范下可采储量达95.16亿吨，其中境内81.36亿吨，境外13.80亿吨。 - **产能释放**：2025年国内在产煤矿核定产能1.67亿吨/年，国外矿井产能约0.74亿吨/年，合计2.41亿吨/年。 - **产量与销量**：2025年商品煤产量1.82亿吨（86%为动力煤），销量1.71亿吨，yoy分别+28.0%和+25.6%。 - **海外业务**：兖煤澳洲2025年原煤产量6700万吨，海外商品煤销量占比16%，海外煤炭营收占公司煤炭营收22%。 - **成本与毛利**：2026Q1吨煤毛利174元/吨，吨煤成本343元/吨，预计2026年吨煤成本将下降3%，毛利有望提升。 ### 煤化工业务 - **产品矩阵**：布局甲醇、煤制油、醋酸等20余种化工品，2025年煤化工营收242.93亿元，占总营收16.76%。 - **产能释放**：鲁南化工、榆林能化、荣信化工等多基地优质产能持续释放，2025年煤化工产量977.5万吨，年复合增速16.39%。 - **盈利结构**：甲醇、石脑油、乙二醇等为煤化工核心盈利产品，2025年毛利率分别达65%、32%、17%。 ### 电力业务 - **资产注入**：公司拟出资155.70亿元收购新能源集团100%股权，带来12012兆瓦发电装机增量。 - **电力毛利**：2025年电力业务毛利占总毛利1.06%，内蒙古矿业为电力业务核心贡献者。 - **售电能力**：山能售电下属公司火电项目在建未并网装机规模达1320MW，风电项目已商运1401MW，已并网未商运1100MW。 ### 其他业务 - **钼矿建设**：曹四天钼矿金属量108.9万吨，占我国储量14%，预计2028年投产，贡献远期利润。 - **物流业务**：物泊科技2025年营收162.83亿元，净利润同比+80.27%，平台运输服务占营收85%，毛利58%。 ## 财务与估值 - **财务表现**：2025年营业收入1449.33亿元，归母净利润83.81亿元，2026年预计归母净利润194.52亿元，EPS1.94元。 - **盈利能力**：2025年毛利率29.3%，净利率5.8%，ROE8.3%；2026年毛利率38.3%，净利率12.0%，ROE15.5%。 - **估值指标**：2026年预期股息率居可比公司前列，当前股价对应PE10.2倍，P/B2.3倍。 - **资金与负债**：2026Q1末账面资金达499.43亿元，资产负债率62.10%，仍有优化空间。 ## 风险提示 - **国际能源价格异常下行**：可能导致煤价下跌，影响公司业绩。 - **煤价上涨不及预期**：可能限制利润增长空间。 - **生产安全事故**：可能对生产造成影响。 ## 结构清晰总结 ### 1. 公司概况 - **公司名称**：兖矿能源（600188.SH） - **业务板块**：煤炭、煤化工、电力、物流等 - **资源优势**：境内外优质煤炭资源，JORC规范下可采储量95.16亿吨 - **经营情况**：2026H1净利润预计同比+53%，业绩弹性显著 ### 2. 煤炭业务 - **资源储备**：境内81.36亿吨，境外13.80亿吨 - **产能释放**：2025年核定产能2.41亿吨/年，2030年目标3亿吨/年 - **产量销量**：2025年商品煤产量1.82亿吨，销量1.71亿吨 - **海外业务**：2025年海外商品煤销量占比16%，海外营收占比22% - **成本与毛利**：2026Q1吨煤成本343元/吨，吨煤毛利174元/吨 ### 3. 煤化工业务 - **产品布局**：甲醇、煤制油、醋酸等20余种化工品 - **产能释放**：2025年煤化工产量977.5万吨，年复合增速16.39% - **盈利结构**：甲醇、石脑油、乙二醇为核心盈利产品，2025年毛利率分别为65%、32%、17% - **高端化发展**：推进聚甲醛、辛醇等高端化工新材料项目 ### 4. 电力业务 - **资产注入**：拟收购新能源集团100%股权，带来12012兆瓦发电装机增量 - **电力毛利**：2025年电力业务毛利占总毛利1.06% - **售电能力**：山能售电下属公司火电项目在建未并网装机规模达1320MW ### 5. 其他业务 - **钼矿建设**：曹四天钼矿金属量108.9万吨，2028年投产 - **物流业务**：物泊科技2025年营收162.83亿元，净利润同比+80.27% ### 6. 财务与估值 - **财务指标**：2025年营业收入1449.33亿元，归母净利润83.81亿元 - **盈利能力**：2026年预计归母净利润194.52亿元，EPS1.94元 - **估值表现**：2026年预期股息率居可比公司前列，PE10.2倍，P/B2.3倍 - **资金与负债**：2026Q1末账面资金499.43亿元，资产负债率62.10% ### 7. 风险提示 - **国际能源价格异常下行** - **煤价上涨不及预期** - **生产安全事故**