20240620-国联证券-2024年信用债中期投资策略_翻开信用债投资新篇章_1页_3mb

2024年信用债中期投资策略分析总结

摘要

2024年上半年信用债市场特征为利差全面下行，表现出明显的“资产荒”格局。城投债在化债背景下利差压缩幅度最大，金融债在资产荒中受追捧，机构持续下沉和拉久期，地产债则在政策宽松预期下出现交易行情，国企产业债基本面改善推动利差收窄。报告提出投资建议，重点关注城投化债、“退平台”、金融债久期拉长及地产债央国企。同时提示市场、政策、地产及宏观超预期风险。

投资总结

1. 信用债市场回顾
   • 城投债：利差压缩至历史低位，境内融资受限下境外债发行增加。机构加速下沉至低评级和超长债券。
   • 金融债：银行二永债收益率下行明显，机构下沉情绪浓厚。 TLAC非资本债作为新品种，期限灵活，安全性较高，可参考二级资本债定价。
   • 地产债：政策密集放松，央国企地产债受益显著。但销售低迷使基本面修复缓慢，地产债需谨慎。
   • 国企产业债：利差全面收窄，以建筑材料、机械设备、医药生物等行业基本面改善的高评级主体为优选。

投资建议

城投债

• 关注重点省份化债进展及退平台主体的投资机会，区域政策倾斜下优先选择特殊再融资债支持区域。
• 发起人名单内平台安全性较高，名单外主体需警惕退名单风险。

金融债

• TLAC非资本债：筛选国有大行品种，期限匹配基金偏好，符合久期增配需求。
• 银行二永债：优先配置城农商行次级债，AA-级3-5年期品种下沉空间大。
• 券商次级债：关注AA+级3-5年期债。
• 保险次级债：把握成交活跃度上升机会

地产债

• 保持谨慎，政策重点推动下央国企平台更具安全性和融资能力。
• 可于8月偿债高峰后择机配置，关注区域龙头。

国企产业债

• 选择AA+及以上主体，估值在3%以上品种。
• 优选现金流改善且行业基本面良好的板块。

风险提示

• 市场极端风险事件，引发系统性风险。
• 政策不及预期，监管变化。
• 地产及宏观经济超预期走弱，信用风险扩散。