2022年2月月度白糖期货投资交易策略报告：估值低位但驱动不足，糖价短期上下两难-20220224-东吴期货-38页_6mb

2022年2月白糖期货投资交易策略报告总结

核心内容

本报告分析了2022年2月白糖期货市场的国内外供需情况，指出糖价短期内面临上行压力，但下行空间也受到限制。结合国际市场和国内市场的情况，报告提出相应的投资策略建议。

国际市场供需分析

巴西市场

• 降雨量恢复：巴西中南部累计降雨量保持在正常水平之上，预计下榨季甘蔗产量将有所恢复。
• 压榨与产糖量：截至2022年1月上旬，巴西本榨季累计压榨甘蔗5.22亿吨，同比减少12.7%；累计产糖3203万吨，同比减少16.15%。
• 出口量下降：2022年1月巴西出口糖及糖蜜134.78万吨，环比减少30.52%，同比下降32.58%；2021年4月至2022年1月累计出口糖2281.36万吨，同比下降19.91%。
• 乙醇市场：巴西含水乙醇与汽油C的比价优势下降，消费者仍倾向于选择汽油C；含水乙醇库存去库放缓，同比下降9.44%。
• 制糖比：巴西中南部甘蔗制糖比处于高位，预计下榨季增产空间有限。

泰国市场

• 降雨量恢复：2022年1月泰国东北部主产区降雨量有所增加，单产大幅增长。
• 播种面积：泰国2021/22年度甘蔗播种面积为930.57万莱，较上年度减少12.4%。
• 产量增长：预计2021/22榨季泰国食糖产量为1000万吨，较上榨季增长273万吨。
• 出口复苏：2021/22榨季泰国累计出口糖116.42万吨，同比增加39.84%；2022年12月出口糖36.94万吨，同比增长46.67%。
• 开榨进度：泰国新榨季开榨进度快于去年同期，截至2022年1月31日累计产糖506.8万吨，同比增加15.66%。

印度市场

• 出口去库存：印度通过出口补贴政策将国内过剩库存转移至国际市场，国内库存状况有所改善。
• 出口合同：印度已签订460万吨2021/22榨季出口合同，大部分在原糖价格20-21美分范围内签订，无出口补贴。
• 取消出口补贴：取消出口补贴后，印度食糖出口成本上升，2021/22榨季出口成本估算为18.62美分/磅。
• 燃料乙醇新政：印度政府要求提高汽油中乙醇比例至10%，预计下一榨季糖产量将减少约350万吨，最终产糖量约为3145万吨，同比增产约50万吨。

全球供需

• 全球供需紧平衡：2021/22年度全球食糖供需将呈现紧平衡格局。
• 原糖非商业持仓：CFTC原糖非商业净多持仓下降，显示市场投机情绪减弱。
• 原白糖价差：原白糖价差波动，显示内外盘价格联动性变化。

国内市场供需分析

供应端

• 国产糖压榨高峰期：2022年1月全国食糖产量253.61万吨，环比增长50.97万吨，同比减少52.4万吨；21/22榨季累计产量532.16万吨，同比减少127.23万吨。
• 进口量下降：2021年12月中国进口糖40万吨，环比减少23万吨，同比减少51万吨；进口糖浆量同比大幅下降。

需求端

• 销糖率下降：2022年1月全国新糖销糖率39.44%，环比下降6.76个百分点，同比上升0.55个百分点。
• 工业库存增长：2022年1月全国新增工业库存322.26万吨，同比下降80.71万吨。

运输成本与进口利润

• 海运费上涨：巴西圣保罗港运至中国北方港口的海运费上涨10.59%，达到54.72美元/吨。
• 进口利润倒挂：巴西糖进口成本高于泰国糖，且配额外进口利润为负，显示进口压力较大。

主要观点及策略建议

国内方面

• 供应端：国内处于压榨高峰期，产能释放，但同比明显收缩，进口量连续三个月下降，预计2022年上半年进口量将持续下降。
• 需求端：节后进入消费淡季，整体需求疲软。
• 库存情况：国内仍处于累库期，对糖价形成压制。

国际方面

• 供应端：北半球主产国进入压榨高峰期，印度和泰国产量及出口量均有所增长，对原糖价格形成压力。
• 价格支撑：郑糖主力合约已接近国产糖制糖成本线，继续下行空间有限。

综合判断

• 短期：糖价上行驱动不足，但下跌空间有限。
• 中长期：国内产需缺口扩大，国际市场供需仍处紧平衡状态，糖价仍有上涨潜力。

操作建议

• 投资策略：建议逢低配置中长线多单，或卖出虚一档看跌期权，以捕捉未来上涨机会。

关键信息汇总

结论

糖价短期内因供需两弱而难以明显上涨，但因成本支撑，下跌空间也受到限制。中长期来看，国内外供需格局未改，糖价仍有上涨潜力。建议投资者关注中长线多单配置及期权策略，以应对可能的上涨趋势。