20161022-兴业证券-债券周度回顾_资金面承压再走高_配置支撑收益率下行_15页_1mb

债券市场周度回顾总结（2016.10.17-2016.10.23）

核心内容概述

本报告总结了2016年10月17日至2016年10月23日期间中国债券市场的整体表现，涵盖资金面、利率债和信用债的走势分析。整体来看，资金面承压走高，利率债收益率整体下行，信用债市场则呈现中高等级短端上行，低等级品种信用利差持续压缩的趋势。

---

主要观点

1. 资金面情况

• 资金利率上行：本周资金拆借难度上升，各期限资金价格全线走高，其中7天和14天资金价格涨幅显著，分别上行51.14bp和72.04bp。
• 主要因素：
  • 财税缴款及准备金率调整对流动性造成压力；
  • 美元指数走强，人民币贬值，资金流出预期增强；
  • 14天资金成为可跨月品种，跨月需求导致资金价格进一步走高。
• 央行操作：本周央行净投放900亿流动性，主要通过7天和14天逆回购及MLF操作实现，对冲到期规模后仍释放3300亿流动性，以平抑跨月资金波动。

2. 利率债市场

• 一级市场：地方债发行规模大幅缩减至963亿，压缩利率债一级市场发行。国债和政金债招标结果低于市场预期，但长债认购倍数良好，20年期国开及10年期口行新债认购倍数分别达到5.76和6.47。
• 二级市场：
  • 中长端收益率下行，体现市场对经济数据可持续性的疑虑及配置需求旺盛；
  • 1Y品种收益率小幅上行，受流动性边际紧绷影响；
  • 9月信贷数据超预期，但受房地产调控影响，市场预期后续信贷数据可能疲软；
  • GDP数据与预期一致，但固定资产投资反弹可持续性存疑；
  • 国开国债及国债收益率整体下行，但1Y品种略有上行。

---

关键信息

3. 信用债市场

• 一级市场：
  • 短融、中票及企业债发行回暖，但短融到期规模走高，净融资负区间扩张；
  • 短融发行集中在弱周期行业，如公用事业、交通运输等；
  • 地产行业中票发行扩张，主要由万达商业地产的60亿5年期中票带动；
  • 企业债均为城投品种，公司债发行规模略有回落，房企公司债供给缩量。
• 二级市场：
  • 中高等级短端收益率上行，AA+及以上等级1Y品种收益率整体上行；
  • 低等级品种（如AA-）收益率持续下行，信用利差压缩；
  • 高等级信用债更多偏向利率品，易受短端利率债上行影响；
  • 市场钱多配置逻辑仍在，资金从高等级向低等级迁移。

---

图表摘要

• 图表1：显示资金面紧绷，14天资金价格周度变动走高。
• 图表2：3MShibor小幅走高，反映流动性趋紧。
• 图表3：票据直贴利率维持震荡。
• 图表4：7天与14天公开市场操作实现净投放，28天回笼，MLF操作释放3300亿流动性。
• 图表5：IRS利率全线走高，反映市场对利率的预期。
• 图表6：人民币本周跌破6.75，美元走强。
• 图表7：地方债发行下滑，压缩一级市场发行。
• 图表8：新债中标结果多数低于市场预期，但认购倍数良好。
• 图表9：短融及公司债发行主体等级向AAA及AA+集中。
• 图表10：经济数据密集公布，但钱多逻辑不改，收益率下行。
• 图表11：10-利差变动有限，显示市场对利差的预期稳定。
• 图表12：流动性趋紧，短端品种上行，期限利差收窄。
• 图表13：银行间国债及金融债成交回暖。
• 图表14：国债期货持续走高，反映市场对利率的预期。
• 图表15：短融及公司债发行回暖，带动总量回升。
• 图表16：三一集团推迟发行一期15亿中票。
• 图表17：短融到期压力不减，但集中在弱周期行业。
• 图表18：地产中票供给扩容源自万达商业地产一只60亿品种。
• 图表19：弱周期行业新债供给居前，采掘短融发行向AAA等级倾斜。
• 图表20：城投及中短票收益率周度变动趋势相近。
• 图表21：中高等级短端收益率上行，低等级品种信用利差压缩。
• 图表22：高收益债收益率多呈上行趋势。

---

联系方式

• 研究助理：池光胜、李蕙荃、李豫泽
• 联系方式：tangyue@xyzq.com.cn
• 机构销售经理：
  • 上海地区：罗龙飞、盛英君、杨忱、冯诚、顾超、胡岩、王溪、王立维、李远帆
  • 北京地区：朱圣诞、肖霞、刘晓浏、何嘉、郑小平、陈杨、吴磊
  • 深圳地区：朱元彧、杨剑、王维宇、李昇、邵景丽
  • 海外销售经理：刘易容、张珍岚、曾雅琪、赵新莉、徐皓、陈志云、申胜雄
• 地址：
  • 上海：浦东新区长柳路36号兴业证券大厦12层（200135）
  • 北京：西城区锦什坊街35号北楼601-605（100033）
  • 深圳：福田区中心四路一号嘉里建设广场第一座701（518035）
  • 香港：中环德辅道中199号无限极广场32楼3201室

---

投资评级说明

• 行业评级：推荐、中性、回避
• 公司评级：买入、增持、中性、减持

---

法律声明

• 本报告仅供兴业证券客户使用，未经授权不得使用或分发。
• 本报告内容基于公开资料，不保证其准确性和完整性。
• 投资者应以公司官网信息为准，报告仅作为参考。
• 兴业证券可能持有报告中提及的证券头寸，存在潜在利益冲突。