双轮驱动下的全球资产逻辑或迎再切换-240530-招商证券-14页_685kb

全球资产逻辑再切换分析总结

核心内容

本文分析了全球经济驱动力从美国向中国切换的趋势，指出当前全球资产价格表现与美元升值周期密切相关，并预测未来可能迎来新的切换周期。文章结合历史数据和当前政策环境，探讨了美元升值对非美资产的影响，以及中美两国经济政策对全球市场的影响差异。

主要观点

1. 美元升值周期对非美资产的影响

• 自金融危机以来，非美资产普遍面临美元升值带来的“地心引力”压力。
• 美元贬值时期，全球经济及资产价格普遍繁荣；美元升值期则导致非美资产价格承压。
• 2016-2017年，美元升值周期因美国政策空窗期而缩短，而非美资产则因中国因素推动而受益。
• 2018年以来，美元升值周期被美国贸易政策和疫情因素拉长，对非美资产造成持续压力，但也帮助部分经济体消化长期泡沫（如日本）。

2. 大宗商品表现与驱动力变化的关联

• 2016-2017年，大宗商品价格排序为：螺纹钢 > 锌 > 原油 > 铜 > 铝 > 金银。
• 2018年以来，尤其是疫情后，大宗商品价格排序变为：金银 > 铜 > 铝 > 原油 > 锌 > 螺纹钢。
• 这一反差反映了全球经济驱动力从中国转向美国。

3. 美国因素与中国经济的驱动力差异

• 2016-2017年中国供给侧改革和棚改政策推动了全球经济，相关资产（如胡志明指数、恒生指数）表现优于美股。
• 2018年后，美国通过贸易施压、内需提振及全球价值链重塑成为全球经济主要驱动力，美股和贵金属表现突出。
• 当前美国财政边际效应递减，大选后可能面临政策空窗期，而中国内需政策或将持续发力，成为新一轮经济增长引擎。

4. 全球资产逻辑或将再次切换

• 美元升值周期可能接近尾声，美联储或将在大选后启动降息，推动美元贬值。
• 非美资产将受益于美元贬值，全球投资焦点可能从美国转向中国。
• 中国内需政策的持续性将对相关资产价格产生积极影响，尤其是房地产及相关产业链。

关键信息

• 美元升值周期：过去两轮分别为5年，当前周期因美国贸易政策和疫情因素被拉长至2022年。
• 非美资产表现：在美元升值期间，以美元计价的人均GDP和人均财富增长受限，而以本币计价的指标仍可能增长。
• 大宗商品表现：2016-2017年与中国因素相关，2018年以来与美国因素相关。
• 中国政策动向：房地产政策具有稳就业意义，未来可能成为内需政策的重要抓手。
• 美股估值：当前席勒CAPE指数处于历史第二高水平，若经济放缓，将面临较大下跌压力。
• 未来展望：美元贬值周期可能开启，非美资产“地心引力”消失，资产逻辑切换更顺畅。

资产表现逻辑切换的信号

• 美国因素资产：当前处于尾声阶段，短期内可能仍有上涨，但估值高企，面临较大风险。
• 中国因素资产：处于左侧阶段，未来可能受益于内需政策的持续发力和美元贬值预期。
• 政策信号：中国房地产政策密集出台，旨在稳定就业和推动内需，可能成为未来经济增长的关键。

风险提示

• 中国内需政策效果可能低于预期。
• 全球经济和货币政策可能超预期。

结论

本文指出，全球经济驱动力正从美国向中国切换，美元升值周期可能接近尾声，非美资产将受益于美元贬值。未来，随着中国内需政策的持续发力，相关资产有望成为新的投资焦点，而美股则可能面临估值压力和经济放缓风险。投资者应关注政策动向和美元走势变化，以把握新一轮资产逻辑切换带来的投资机会。