20180830-申万宏源-御家汇-300740.SZ-代理+并购加速扩品类_规模高增长符合预期_4页_701kb

报告摘要

御家汇（300740）是一家快速崛起的国内互联网+化妆品企业，主要业务包括自主品牌的运营及代理多个国际美妆品牌。公司通过内生品牌孵化与外延并购扩张，持续增强其在美妆市场的竞争力。2018年上半年，公司业绩保持高增长态势，收入与净利润均实现显著增长，且公司对未来发展充满信心，维持增持评级。

业绩表现强劲：2018年上半年公司实现收入9.8亿元，同比增长57.8%；归母净利润6503万元，同比增长19.1%。其中，2018Q2收入同比增长69.7%，净利润同比增长18.4%，显示增长加速。
毛利率稳定，净利率受销售费用拖累：毛利率微升至53.8%，净利率下降至6.6%，主要由于销售费用率上升7.3个百分点至37.8%，反映公司在品牌推广方面的加大投入。
品牌矩阵扩展：公司已拥有药妆丽得姿、水乳膏霜城野医生、洗护OGX、彩妆KIKO和护肤Lumene五大线上独家代理品牌，覆盖美妆多个细分领域，实现与自主品牌错位布局。
收购“阿芙”拓宽品类与渠道：公司拟收购阿芙母公司55%股份，通过此举可补足线下渠道短板，拓展精油品类，增强品牌影响力，加速实现成为全球前十大美妆企业的目标。
平台化运营助力增长：推出“水羊国际开放平台”，通过线上运营能力赋能海外优质美妆品牌，提升市场占有率。公司“老人做新”策略成功复制御泥坊品牌模式至代理品牌城野医生，预计2017年城野医生收入超2亿元。
盈利预测乐观：预计2018-2020年归母净利润分别为2.35/3.57/4.89亿元，对应PE分别为34/23/17倍，维持增持评级。

项目	2017	2018H1	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	1,646	981	2,344	3,273	4,409
同比增长率（%）	40.61	57.78	42.40	39.60	34.70
净利润（百万元）	158	65	235	357	489
同比增长率（%）	114.84	19.05	48.73	51.60	37.10
每股收益（元/股）	1.32	0.24	0.87	1.31	1.80
毛利率（%）	52.6	53.8	52.3	51.9	51.6
市盈率	23	34	23	17

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