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服务消费CPI能否重启上行？——CPI专题报告总结

核心观点

服务消费价格具有“易涨难跌”特性，受租金、人力成本等刚性因素影响显著。尽管2023年以来国内CPI同比增速趋势下行，但服务消费CPI在绝对增速上仍表现出较强韧性。政策驱动、需求侧变化及供给侧调整是推动服务消费CPI上行的关键因素。

主要观点

1. 政策驱动

• 政府及市场已形成共识，推动服务消费增长。
• 2025年《提振消费专项行动方案》出台，涵盖七大行动，重点在于提升服务消费品质、拓展消费场景、优化消费环境。
• “十五五”规划进一步强调服务消费提质扩容，支持免税行业、数字服务消费、入境消费等。
• 2026年初，多地两会提出融入全国统一大市场建设，推动反内卷政策落地。

2. 需求侧逻辑

• 体验经济与情绪价值推动服务消费需求持续增长，需求结构在内部迁移，而非下降。
• 消费者对高效情绪释放与自我关怀工具的需求上升，带动旅游、演唱会、潮玩、体育等服务消费领域增长。
• 政策优化假期制度、推动带薪休假、鼓励入境旅游等措施，进一步支撑休闲游需求。

3. 供给侧逻辑

• 供给侧调整是服务消费价格上行的重要条件。能通过产品迭代或监管推动供给优化的行业或公司，具备价格上行潜力。
• 酒店行业受益于供需剪刀差收窄及反垄断政策推进，价格弹性逐步显现。
• 餐饮行业中，正餐价格受竞争压力影响较大，而西式快餐与茶饮龙头通过产品创新和外卖策略，具备较强的价格传导能力。

哪些服务板块价格有望上行？

1. 酒店板块

• 酒店ADR（平均每日房价）自2025年中开始转正并波动上行，中高端酒店表现尤为突出。
• 商务出行需求企稳，休闲游需求持续增长，推动酒店住宿需求提升。
• 供给增速放缓，办公楼入市减少，加盟商投资回报率接近临界值，供给侧增长压力减弱。
• 市场监管总局对携程的反垄断调查，有助于酒店拿回定价权，提升ADR。

2. 餐饮板块

• 正餐行业整体价格传导能力较弱，面临较大的同店增长与客单价下行压力。
• 西式快餐与茶饮龙头具备较强的产品创新与外卖策略能力，可有效抵御成本上升压力。
• 推荐关注古茗、沪上阿姨、蜜雪集团等具备高频消费与外卖场景的茶饮及快餐品牌。

3. 免税行业

• 黄金与3C产品涨价对免税行业客单价有显著影响，建议关注中国中免及珠免集团。

投资建议

• 推荐酒店板块：顺周期属性强、涨价弹性大的企业，如首旅酒店、锦江酒店；建议关注华住集团-S、亚朵。
• 推荐餐饮板块：具备高频消费与外卖场景的快餐、茶饮龙头，如古茗、沪上阿姨、蜜雪集团；建议关注百胜中国。
• 推荐免税行业：中国中免，建议关注珠免集团。

风险提示

1. 价格传导机制未达预期：若企业无法有效将成本压力传导至下游，可能导致毛利率下降。
2. 宏观经济持续下行：若经济环境恶化，居民收入预期下降，将限制企业价格调整能力。

关键信息

• 服务消费CPI韧性：服务消费价格受刚性成本影响，易涨难跌，优于商品消费整体走势。
• 政策支持：2025年以来，多项政策出台，涵盖反垄断、促消费、优化供给、提升消费环境等方面。
• 供需结构变化：酒店行业供需剪刀差收窄，供给增速放缓，价格有望上行。
• 反垄断影响：携程反垄断调查推动酒店行业价格机制改善，提升ADR。
• 行业趋势：餐饮行业需关注头部品牌的产品创新与成本传导能力，而免税行业受益于商品涨价。

图表目录

• 图1：服务消费价格韧性好于CPI整体
• 图2：日本CPI指数（1986年=100）
• 图3：旅游市场景气维持高位
• 图4：服务零售增速优于商品零售
• 图5：2025年11月国内经济舱含税票价同比24年提升
• 图6：2025年12月国内经济舱含税票价同比24年提升
• 图7：中国中高端酒店OCC涨跌幅
• 图8：中国中高端酒店ADR涨跌幅
• 图9：中国大陆整体酒店OCC&ADR涨跌幅
• 图10：中国大陆整体酒店RevPAR涨跌幅
• 图11：2025年1-12月国内民航商务线客运量变化
• 图12：2025年1-12月国内民航商务线客座率回升
• 图13：国内游人次及同比增速
• 图14：外国人出入境人次（万人次）及同比增速
• 图15：2022-2025年国内酒店客房量及增速
• 图16：2019-2024年国内连锁/非连锁酒店客房量增速
• 图17：办公楼新开工面积连续5年下行
• 图18：待售办公楼面积无明显增长
• 图19：社零：餐饮收入当月同比
• 图20：社零：限额以上餐饮收入当月同比
• 图21：正餐上市企业1H25客单价变化
• 图22：KFC中国同店销售增速
• 图23：百胜中国核心品牌餐厅利润率季度同比变化

分析师信息

• 分析师：顾熹闽
• 联系方式：18916370173 / guximin_yj@chinastock.com.cn
• 分析师登记编码：S0130522070001
• 研究经验：8年证券研究经验，曾任职于海通证券、民生证券、国联证券，现为中国银河证券首席分析师。

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