传媒互联网行业：斗鱼拟在纽交所上市，能否借助资本市场“逆风”？-20190530-安信证券-18页_1mb

斗鱼拟在纽交所上市总结

核心内容概述

斗鱼作为中国最大的以游戏为中心的直播平台，于2019年4月22日向美国证券交易委员会（SEC）递交招股书，计划在纽约证券交易所挂牌上市，交易代码为“DOYU”，预计最高融资规模为5亿美元。斗鱼自成立以来已累计完成6轮融资，总融资金额超过70亿元，获得腾讯、奥飞娱乐等知名投资方的支持。尽管斗鱼在营收增长和用户增长方面表现强劲，但其仍处于持续亏损状态，盈利能力较虎牙仍有差距。

主要观点

• 业务模式：斗鱼主要依赖游戏直播创收，2016年至2018年，其营业收入从7.87亿元增长至36.54亿元，复合增速达116%。直播收入占比从78%提升至86%，广告收入占比则从15%降至9%，显示其对直播业务的依赖性增强。
• 营收与盈利：斗鱼2018年亏损8.76亿元，但净亏损率从-99%降至-24%，销售毛利率由负转正，达到4.13%。相比之下，虎牙在2018年Q3至2019年Q1已实现连续三个季度盈利，毛利率达16.76%，净利率达3.89%，盈利能力明显优于斗鱼。
• 竞争优势：斗鱼在头部主播资源和电竞内容方面具有显著优势，截至2018年底，其签约了全网人气TOP100中的50个主播，包括PDD、阿冷、冯提莫等知名主播。此外，斗鱼拥有29个全球性及全国性电竞赛事的独家直播权，进一步巩固其在电竞直播领域的地位。
• 用户增长：斗鱼月活跃用户（MAU）从2016年的9870万增长至2018年第四季度的1.535亿，2019年第一季度进一步增至1.592亿，用户留存率超过75%，显示出良好的用户粘性。
• 付费用户：斗鱼付费用户从2017Q1的170万增长至2018Q4的420万，付费率从1.73%提升至2.74%。相比之下，虎牙的付费率更高，达到4.12%，付费用户达480万。
• 股权结构：腾讯为斗鱼的第一大股东，持股40.1%；奥飞动漫持股8.9%。红杉资本中国持股9.8%。斗鱼的股权结构显示其具备较强的资本支持体系。

关键信息

融资历史

电竞内容与赛事

斗鱼拥有29个全球及全国性电竞赛事的独家直播权，涵盖《英雄联盟》、《绝地求生》、《DOTA2》、《NBA2K》等主流项目。2018年，斗鱼直播约337场电竞赛事，承办85场，赞助26个顶级战队。

付费用户与ARPPU

• 付费用户数从2017Q1的170万增至2018Q4的420万。
• 付费率从1.73%提升至2.74%。
• 2018年Q4季度ARPPU为208元，相比2016年的164元有所提升。

腾讯与奥飞动漫的支持

腾讯作为斗鱼的第一大股东，持股40.1%，是其主要战略合作伙伴，提供直播、广告和游戏发行方面的支持。奥飞动漫董事长蔡东青通过其附属公司持有8.9%的股份，进一步巩固斗鱼的市场地位。

风险提示

• 行业监管风险：直播行业面临日益严格的监管政策，可能影响平台的运营模式和收入结构。
• 头部主播流失风险：斗鱼对头部主播的依赖度较高，若核心主播流失，可能对平台内容质量和用户活跃度产生负面影响。

行业动态

• 电影票房：2019年第20周，中国内地电影票房前五分别为《大侦探皮卡丘》、《复仇者联盟：终局之战》、《一条狗的使命2》、《何以为家》和《一个母亲的复仇》，其中《大侦探皮卡丘》表现最为突出。
• 电视剧与纯网剧：《破冰行动》、《我们都要好好的》、《封神演义》等电视剧在播映指数中排名靠前；《我只喜欢你》、《白发》等纯网剧也表现不俗。
• 综艺热度：《这！就是街舞第二季》、《创造营2019》等综艺节目在播映指数中名列前茅。
• 新三板动态：本周新三板文化传媒板块整体表现不佳，做市指数下跌0.87%。部分公司如星娱文化、杰外动漫等进行定向增发，而一些公司如聚宝网络、上亿传媒等则出现下跌。

总结

斗鱼作为游戏直播领域的领先平台，在用户增长和电竞内容方面具有显著优势。尽管其在营收增长和盈利能力上表现良好，但仍需面对行业监管和头部主播流失等风险。在资本市场中，斗鱼希望通过IPO实现融资5亿美元，以进一步巩固其市场地位并提升盈利能力。同时，新三板文化传媒板块近期表现波动，斗鱼的上市可能对整个行业产生一定影响。